报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：金价续创新高，截至3.28，COMEX金主力合约环比上涨2.97%至3118美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升0.2%为931.94吨；美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，市场再通胀担忧发酵；美国2月制造业PMI50.3，环比下降0.6个百分点，但仍处于景气区间；金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [4] - 工业金属：需求旺季启动，关注供需齐驱下的金属上涨行情 [5] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年3月28日，有色金属指数（000819.SH）收于5297.95点，环比上涨0.5%；贵金属指数（801053.SI）收于16382.25点，环比上涨2.0%；工业金属指数（801055.SI）收于1995.27点，环比上涨0.2%；能源金属指数（399366.SZ）收于1531.53点，环比下跌0.9%；同期，沪深300指数环比上涨0.01% [11] 贵金属-黄金 - 截至3.28，COMEX金主力合约环比上涨2.97%至3118美元/盎司，续创新高；SPDR黄金ETF环比上升0.2%为931.94吨；美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，市场再通胀担忧发酵；美国2月制造业PMI50.3，环比下降0.6个百分点，但仍处于景气区间；金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [4] 工业金属-铜 - 截至3.28，SHFE铜主力合约环比下跌0.2%至80450元/吨；截至3.27国内铜社会库存达33.45万吨，环比去库1.19万吨，下游节后开工率进一步回暖；截至3月27日，LME铜库存达21.29万吨；3月28日进口铜精矿指数报 -24.14美元/吨，加工费环比下跌1.26美元/吨，持续创新低；铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵；周内嘉能可暂停旗下智利铜冶炼厂Altonorte运营，Altonorte年产能35万金属吨，放大短期供应扰动；特朗普对进口铜加征关税预期进一步发酵，美铜溢价持续走阔，美国国内各生产环节备货意愿中期抬升，LME库存维持去库；随着国内需求旺季驱动，非美地区铜库存或面临加速去库局面，叠加海内外铜供给扰动不断，铜供需脆弱性或进一步提升；铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会 [6] 工业金属-铝 - 截至3.28，SHFE铝主力环比下跌0.6%至20580元/吨；截至3.27，国内铝社会库存达80.2万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段；截至3.27，LME铝库存46.6万吨，延续去库趋势；传统消费旺季来临，下游加工企业开工率逐步提升；各省电网项目正式招标，预计订单增加，或使4月铝线缆进入密集交付阶段；光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率；新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率；海外方面欧洲财政宽松预期升温，美国制造业回流诉求支撑工业金属需求，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移 [6] 工业金属-锡 - 截至3.28，SHFE锡主力合约环比上涨2.22%至282290元/吨；截至3.28，国内锡社会库存环比累库934吨达11482吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段；截至3.27，LME锡库存3050吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅；2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%，Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧；2月份国内锡矿进口量为0.8万吨（折合约3562金属吨）环比 -11.15%，同比 -48.34%，刷新近年来历史低位；短期需求端仍待进一步复苏，下游采购节奏仍较弱；中长期来看，全年锡矿供应抽紧，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值 [7] 投资建议 - 本周建议关注铜、铝、锡板块；铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注紫金矿业；铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山股份；锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间，建议关注锡业股份 [8][61]