报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持），预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上 [1] 报告的核心观点 - 白酒基本面平稳，优选绩优公司春糖后白酒动销平稳，行业马太效应明显，核心大单品表现较优业绩期临近，市场关注切换至绩优股、业绩确定性强的公司，预计主流白酒公司1Q25业绩均能录得个位数正增长，对股价形成一定支持长期来看，伴随消费端政策落地，期待需求回暖，但短期仍需关注关税风险 [5] - 糖酒会零食行业新品频出，年内建议关注零食和餐饮产业链的投资机会零食的渠道红利和产品红利仍在，行业整体维持高景气餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当关注 [5] 各目录总结 本周涨跌幅情况 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+0.23%，涨跌幅前三的个股为今世缘（+1.94%）、泸州老窖（+1.24%）、贵州茅台（+0.73%）；涨跌幅后三的个股为迎驾贡酒（-3.05%）、皇台酒业（-4.64%）、岩石股份（-31.24%） [5] - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-0.41%，涨跌幅前三的个股为光明肉业（+13.02%）、佳禾食品（+6.44%）、盐津铺子（+5.33%）；涨跌幅后三的个股为西王食品（-7.24%）、莲花控股（-9.29%）、百洋股份（-12.25%） [5] - 本周食品饮料行业累计涨跌幅+0.34%，涨幅TOP3为妙可蓝多（+28.66%）、光明肉业（+13.02%）、佳禾食品（+6.44%）；跌幅TOP5为西王食品（-7.24%）、莲花控股（-9.29%）、百洋股份（-12.25%）、麦趣尔（-12.47%）、岩石股份（-31.24%） [11][12] 白酒个股观点 - 贵州茅台2024年营业总收入预计同比增长15.44%，测算4Q24公司营业总收入507亿元，同比增长12.0%，归母净利249亿元，同比增长13.8%；分产品看，4Q24茅台酒实现收入447亿元，同比增长13.6%，系列酒实现收入52亿元，同比增长3.4%公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级 [6] - 五粮液3Q24实现营收173亿元，同比增长1.4%，归母净利59亿元，同比增长1.3%公司规定2024 - 26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%（2023年分红比例60%），且不低于200亿元，稳定股东回报，夯实市场信心产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量，维持“推荐”评级 [6] - 泸州老窖3Q24实现营收74亿元，同比增长0.7%，归母净利36亿元，同比增长2.6%虽然短期业绩承压，但国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，全价格带布局底牌充足，且四川、华北粮仓市场基础扎实，持续推进“东进南图中崛起”战略，长期发展可期，维持“推荐”评级 [6] - 山西汾酒3Q24实现营收86亿元，同比增长11.4%，归母净利29亿元，同比增长10.4%分产品看，3Q24公司中高价酒收入62亿元，同比增长7%，其他酒类收入24亿元，同比增长26%长期来看，公司深化营销改革，加速渠道拓展，青花汾酒销售亮眼，腰部产品较快放量，玻汾维持稳健，发展动能充足，维持“推荐”评级 [6] - 古井贡酒3Q24实现营收53亿元，同比增长13.4%，归母净利11.7亿元，同比增长13.6%省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16持续升级，古20稳扎稳打，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [7] - 迎驾贡酒3Q24实现营收17.1亿元，同比增长2.3%，归母净利6.2亿元，同比增长2.9%分产品看，得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元，同比+7%/-9%，中高档酒收入占比75.0%，同比+2.1pct，产品结构持续升级产品端持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健；渠道端持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期，维持“推荐”评级 [7] - 今世缘3Q24实现营收26.4亿元，同比增长10.1%，归母净利6.2亿元，同比增长6.6%分产品看，3Q24特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为18.1/6.5/1.1/0.4/0.2亿元，同比分别+12%/+10%/+8%/-12%/-18%柔雅、淡雅渠道持续铺设，V系列加强消费者培育，四开稳步发展；分市场看，淮安、南京大本营市场稳定增长，苏中快速放量，自点率持续提升，维持“推荐”评级 [7] - 洋河股份3Q24实现营收46亿元，同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%公司规定2024 - 26年度，每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为5.8%，维持“推荐”评级 [7] 食品个股观点 - 安井食品24Q1 - Q3实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比减少6.65%受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料24Q1 - Q3实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的多元化需求公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业24Q1 - Q3实现营业收入203.99亿元，同比上升9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%公司顶住外部环境压力，全品类录得正增长，展现出经营韧性在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，看好公司长期发展，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨Q1 - Q3实现营业收入13.64亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%公司大B端Q3略有承压，小B端Q3有所增长受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒24Q1 - Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份24Q1 - Q3实现营业总收入890.39亿元，同比下降8.59%；归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%液体乳板块持续承压，但降幅环比收窄；奶粉及奶制品实现正增长，高附加值品类与业务延续增长态势，尤其是奶酪增速表现较好；冷饮业务持续下滑公司收入端有望随消费需求回暖的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品24Q1 - Q3实现营业收入50.15亿元，同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多24Q1 - Q3实现营业收入35.94亿元，同比减少9.40%；归母净利润0.85亿元，同比增长571.67%公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务蒙牛奶酪业务并表，期待后续主业协同当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持“推荐”评级 [10] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：青啤集团将与青饮集团战略重组；快手酒水2024年新增10个破亿GMV品牌，2024年快手酒水GMV同比增长超90%，动销商家数超5万，过去一年新增10个破亿GMV品牌，近500个酒水自播商家GMV增长超100% [17] - 重要个股公告：涪陵榨菜2024年实现营收23.9亿元，同比下滑2.6%，归母净利8.0亿元，同比下滑3.3%；4Q24实现营收4.2亿元，同比下滑15.0%，归母净利1.3亿元，同比下滑23.1% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至2025年3月28日，茅台22年整箱批价2390元/瓶，环比上周下降10元，22年散装批价2270元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格980元/瓶，环比上周持平；国窖1573京东价格910元/瓶，环比上周下降20元 [21] - 酒水饮料产量：2024年12月，我国白酒产量为47.40万千升，同比下滑7.60%；啤酒产量为241.10万千升，同比增长12.20%；软饮料产量1433.68万吨，同比上涨7.50%；葡萄酒产量为1.50万千升，同比下滑28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：3月21日数据显示，我国生鲜乳主产区平均价为3.09元/公斤，同比下降12.50%，环比增长0.30%当前我国原奶价格处于持续下行通道，乳制品生产企业原料成本压力有所缓解 [29] - 主要农产品价格：2025年2月进口大麦平均价为251美元/吨，同比下跌9.3%，环比下降1.4%2025年3月棕榈油平均价格9667元/吨，同比上涨18.4%，环比下降3.7%；大豆3月平均价格为3862元/吨，同比下跌13.8%，环比下跌1.2%；玉米3月平均价格为2254元/吨，同比下跌8.5%，环比上涨2.9%主要农产品价格纷纷进入下行通道，食品饮料生产企业成本端有所缓解 [29] - 包材数据跟踪：截至2025年3月20日，我国浮法玻璃市场价为1311元/吨，同比下滑27.5%；铝锭价格为20798/吨，同比上升7.5%截至2025年3月28日，PET价格为6160元/吨，同比下跌15.7% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出了贵州茅台、五粮液等多家公司的3月28日收盘价、不同年份的EPS（元）、PE（倍）及评级情况，多数公司评级为推荐 [33]