报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上市银行净利润同比增长1.8%，营收降幅收敛，拨备反哺平滑盈利，但2025年行业营收乏力情况或持续，息差下行压力仍存 [4] - 资产增速环比下行，信贷增速平稳，资产端定价拖累息差，负债成本改善，中收负增缺口收敛，成本收入比提升，资产质量稳定，分红率平稳 [4][7] - 投资建议为关注“顺周期 + 高股息”，政策推动板块估值修复，推荐基本面稳健区域行、关注股份行配置机会及高股息个体 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利分解：营收降幅持续收敛，拨备反哺平滑盈利 - 盈利分析与比较：2024年全年23家上市银行净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct，个股分化，部分银行盈利强劲增长；营收增速修复至 -0.6%，净利息收入和中收降幅收窄，其他非息收入增速达28%；业务费用增速下行，拨备计提减少反哺利润 [10][11][12] - 业绩归因分析：拨备计提是最主要正贡献因素，贡献净利润增长7.2个百分点；息差是最主要负面因素，负贡献11.1个百分点；规模扩张贡献度边际走弱，正贡献4.9个百分点；非息收入正贡献1.6个百分点，中收负贡献2.0个百分点 [18] 上市银行经营分解 - 资产增速环比下行，信贷增速保持平稳：24A资产规模增速较24Q3下降0.8pct至7.2%，贷款增速下降0.3pct至7.7%，六大行、股份行资产规模和贷款同比增速有差异 [22] - 资产端定价拖累息差下行，负债成本延续改善：24Q4单季度年化净息差环比下降3BP至1.43%，生息资产收益率环比收窄9BP，计息负债成本率环比降低7BP，未来资产端定价仍冲击息差，负债成本红利可缓和下行趋势 [24] - 中收负增缺口收敛，关注政策效果：24A上市银行手续费及佣金净收入同比负增9.3%，较24Q1 - 3有所收窄，六大行、股份制银行变化不同，部分银行中收业务贡献占比高，关注居民需求恢复情况 [28] - 费用管控力度持续提高，成本收入比基本持平：24A上市银行业务及管理费同比增长0.96%，成本收入比同比提升0.5pct至32.8%，部分银行成本收入比居前三 [32] - 资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动：24Q4不良率环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率和拨贷比下降，六大行、股份制银行不良率下降，部分银行改善幅度大；关注率和逾期率有波动，预计零售和小微业务风险暴露是原因 [35] - 重点领域略有波动，风险防范意识突出：零售贷款不良率部分银行上升，重庆银行绝对水平最高；对公房地产贷款不良率多数银行下降，郑州银行上升，政策发力有望改善重点领域风险 [41] - 分红率保持平稳，关注中期分红进程：23家银行中9家分红率提升，5家持平，9家下降，中信银行提升幅度最高，关注中期分红进程和分红率变化 [43] 投资建议：“顺周期 + 高股息”，政策组合拳推动板块估值修复 - 板块股息价值吸引力高，平均股息率4.37%，溢价水平处历史高位，关注区域行成长性和股份行预期改善，板块静态PB仅0.68倍，安全边际充分 [46] - 成都银行：享区域资源禀赋，维持24 - 26年盈利预测，预计EPS分别为3.11/3.56/4.10元，维持“强烈推荐”评级 [47] - 长沙银行：深耕本土，看好零售潜力，维持24 - 26年盈利预测，预计EPS分别为1.97/2.21/2.51元，维持“推荐”评级 [49] - 苏州银行：区域禀赋突出，改革提质增效，维持24 - 26年盈利预测，预计归母净利润分别为50.8亿元/56.3亿元/62.6亿元，维持“强烈推荐”评级 [51] - 常熟银行：看好零售和小微业务，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.46/1.68/1.91元，维持“强烈推荐”评级 [53] - 宁波银行：零售转型高质量发展，维持24 - 26年盈利预测，预计EPS分别为4.10/4.49/4.95元，维持“强烈推荐”评级 [56] - 兴业银行：“商行 + 投行”差异化经营，股息率高，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为3.77/3.93/4.14元，维持“强烈推荐”评级 [58] - 招商银行：短期承压，长期价值可期，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为6.01/6.25/6.54元，维持“强烈推荐”评级 [60] - 工商银行：经营稳健，高股息属性突出，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.03/1.06/1.09元，维持“推荐”评级 [62] - 建设银行：优质国有大行，关注股息价值，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.36/1.40/1.46元，维持“推荐”评级 [64]