报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：特朗普关税政策超预期致金价回调，COMEX金主力合约环比下跌1.99%至3056.1美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升0.1%为932.8吨；美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，3月制造业PMI49，环比下降1.3个百分点；关税政策或有反复，落地或推升通胀，黄金中长期避险需求仍存 [3] - 工业金属：衰退预期主导金属大跌，关注情绪发酵后有色长期机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月3日，有色金属指数收于5135.93点，环比下跌3.1%；贵金属指数收于16179.25点，环比下跌1.2%；工业金属指数收于1908.19点，环比下跌4.4%；能源金属指数收于1504.33点，环比下跌1.8%；同期，沪深300指数环比下跌1.37% [10] 贵金属-黄金 - 特朗普关税政策超预期，金价回调，COMEX金主力合约环比下跌1.99%至3056.1美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升0.1%为932.8吨；美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，3月制造业PMI49，环比下降1.3个百分点；关税政策或有反复，落地或推升通胀，黄金中长期避险需求仍存 [3] 工业金属-铜 - 截至4.4，LME铜主力合约环比下跌10.4%至8780美元/吨；截至4.3国内铜社会库存达31.36万吨，环比去库2.09万吨，下游节后开工率进一步回暖，LME铜库存达21.08万吨；4月4日进口铜精矿指数报-26.4美元/吨，加工费环比下跌2.26美元/吨，持续创新低，铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵；特朗普关税政策落地，市场衰退预期升温，LME铜价大幅下跌；短期宏观情绪主导铜盘面走势，铜价短期或仍承压，中期供应约束收紧，贸易摩擦难改终端需求韧性，美国制造业重建诉求抬升铜需求，关注情绪发酵后的铜板块长期机会 [5] 工业金属-铝 - 截至4.3，LME铝主力环比下跌6.6%至2378.50美元/吨；截至4.3，国内铝社会库存达76.5万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段，LME铝库存45.68万吨，延续去库趋势；传统消费旺季来临，下游加工企业开工率逐步提升，各省电网项目正式招标，预计订单增加，4月铝线缆进入密集交付阶段，光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率，新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率；海外欧洲财政宽松预期升温，美国制造业回流诉求支撑工业金属需求，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移，关注情绪发酵后的铝板块长期机会 [5] 工业金属-锡 - 截至4.4，LME锡主力合约环比下跌2.22%至35378美元/吨；截至4.4，国内锡社会库存环比累库522吨达12004吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段，截至4.3，LME锡库存2990吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅；2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%，Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧；2月份国内锡矿进口量为0.8万吨（折合约3562金属吨）环比-11.15%，同比-48.34%，刷新近年来历史低位；短期需求端仍待进一步复苏，下游采购节奏仍较弱，中长期全年锡矿供应抽紧，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值 [6] 投资建议 - 建议关注铜、铝、锡板块；铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注紫金矿业；铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山股份；锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间，建议关注锡业股份 [7][59][60]