报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 工程机械行业国内外处于周期底部，三一重工作为行业周期型龙头，2024年业绩亮眼，调整2025 - 2027年归母净利润分别为95、137、185亿元，增长率为58.7%、43.9%、35.5%，当前股价对应PE为17、12、9X [4] - 三一重工是国内工程机械龙头，将受益于国内周期触底反转，海外业务各方面处于业内领先，预计海外市占率进一步提升，可赋予更高溢价 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年收入783.83亿元，同比增长5.9%，单Q4收入200.23亿元，同比增长12.0% [1] - 2024年海外主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占比提升至63.98%；亚澳区域收入205.7亿元（同比+15.47%），非洲区域收入53.5亿元（同比+44.02%） [1] - 分产品看，挖掘机械收入303.74亿元，同比增长9.91%；起重机械收入131.15亿元，同比+0.89%；路面机械收入30.01亿元，同比+20.75%，海外增速超35%；混凝土机械收入143.68亿元（同比 - 6.18%），桩工机械收入20.76亿元（同比 - 0.44%） [1] 利润情况 - 2024年归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%，单Q4归母净利润11.07亿，同比增长130.74% [2] - 2024年净利率7.8%，同比提升1.54pct [2] - 2024年信用减值损失8.97亿元，资产减值损失2.01亿元，减值计提严格 [2] 毛利率情况 - 2024年工程机械毛利率为26.63%，同比提升0.47pct [2] - 分产品看，挖掘机械毛利率31.82%，同比提升0.96pct；起重机械毛利率27.23%，同比大幅提升4.23pct [2] - 分区域看，国际业务毛利率29.72%，同比提升0.26pct；国内业务毛利率21.12%，同比提升0.02pct [2] 费用率情况 - 2024年期间费用率整体控制良好，销售费用率为6.97%，同比下降1.43pct；研发费用率为6.86%，同比下降1.06pct [3] 存货和应收账款管理情况 - 2024年存货周转天数是125天，同比下降9.3天 [3] - 2024年应收账款周转天数为115天，同比下降5.9天 [3] 净经营性现金流情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额达148.14亿元，同比大幅增长159.53%，创历史新高，超2020年的134亿 [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 73,222 | 77,773 | 88,572 | 102,841 | 118,654 | | 增长率yoy（%） | -8.5 | 6.2 | 13.9 | 16.1 | 15.4 | | 归母净利润（百万元） | 4,527 | 5,975 | 9,485 | 13,651 | 18,497 | | 增长率yoy（%） | 5.5 | 32.0 | 58.7 | 43.9 | 35.5 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.53 | 0.71 | 1.12 | 1.61 | 2.18 | | 净资产收益率（%） | 6.7 | 8.3 | 12.4 | 16.3 | 19.9 | | P/E（倍） | 35.9 | 27.2 | 17.1 | 11.9 | 8.8 | | P/B（倍） | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | [6] 股票信息 - 行业为工程机械 [7] - 前次评级为买入 [7] - 04月18日收盘价19.19元 [7] - 总市值162,634.83百万元 [7] - 总股本8,474.98百万股 [7] - 自由流通股占比99.87% [7] - 30日日均成交量78.32百万股 [7]