报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024 年报业绩超预期，中国工程机械龙头走向全球，工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024 年报业绩情况 - 总营收 784 亿，同比增长 6%；归母净利润 59.8 亿，同比增长 32%；经营性现金流净额 148 亿，同比增长 160% [1] - 毛利率为 26.4%（同比下降 1.3pct），销售净利率为 7.8%，同比提升 1.5pct；加权 ROE 为 8.5%，同比提升 1.7pct [1] - 单 2024Q4，毛利率为 21.1%，同比下降 4.2pct；净利率为 5.6%，同比提升 3.0pct [1] 各业务板块收入情况 - 挖掘机械销售收入 304 亿，同比增长 10%；国内市场连续 14 年蝉联销量冠军 [2] - 混凝土机械销售收入 144 亿，同比下降 6%；连续 14 年蝉联全球第一品牌；电动搅拌车连续四年国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车 [2] - 起重机械销售收入 131 亿，同比增长 0.9%；全球市占率大幅上升 [13] - 路面机械销售收入 30 亿，同比增长 21%；海外增速超过 35% [13] - 桩工机械销售收入 21 亿，同比下降 0.4%；旋挖钻机国内市场份额稳居第一 [3] 国内外市场收入情况 - 2024 年海外主营收入 485 亿（同比增长 12%），毛利率为 30%；国内主营收入 273 亿（同比下降 3%），毛利率为 21%；主营收入中海外占比为 64%，同比增长 3.5pct，毛利占比为 71% [4] - 亚澳区域销售收入 206 亿，同比增长 15.5%；欧洲区域销售收入 123 亿，同比增长 1.9%；美洲区域销售收入 103 亿，同比增长 6.6%；非洲区域销售收入 54 亿，同比增长 44% [4] 行业及公司发展趋势 - 工程机械行业筑底向上，国内市场提速升温，3 月挖机内销同比增长 29%，出口同比增长 3%；CMI 指数为 128.56（同比 +18%，环比 +21%），逼近扩张值，市场逐步进入年度旺季阶段 [5] - 公司挖机收入占比大，2024 年度挖掘机械占总营收的比重为 39%，有望充分受益于行业上行周期，业绩弹性充足 [6] - 公司发布员工持股计划、进行股份回购、拟发行港股，彰显发展信心 [6] - 德国宝马展收官，三一集团作为第一大中国展商参展，首日意向订单近 30 亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年收入为 902、1082、1285 亿元，同比增长 15%、20%、19%；归母净利润为 85、110、137 亿元，同比增长 42%、30%、24%，24 - 27 年复合增速为 32%，对应 25 - 27 年 PE 为 19、15、12 倍 [7]