报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润增长亮眼，快速拓店使规模效应提升，上调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.6（+2.1）、10.7（+2.8）、15.4亿元，同比分别增长124.5%、61.8%、44.7%，当期股价对应PE分别为35.1、21.7、15.0倍 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价128.35元，一年最高最低为136.53/17.69元，总市值231.02亿元，流通市值199.88亿元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，近3个月换手率103.03% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为92.94亿、323.29亿、635.76亿、799.71亿、893.22亿元，同比分别增长1592.0%、247.9%、96.7%、25.8%、11.7% [8] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为 - 0.83亿、2.94亿、6.59亿、10.66亿、15.43亿元，同比分别增长 - 273.7%、454.0%、124.5%、61.8%、44.7% [8] - 2023 - 2027年毛利率分别为9.3%、10.8%、12.3%、13.0%、13.8%；净利率分别为 - 0.9%、0.9%、1.0%、1.3%、1.7%；ROE分别为 - 21.0%、33.7%、45.2%、45.4%、42.2% [8] 业务情况 - 2024Q4营收117.16亿元，同增166.7%，2024年营收323.3亿元，零食量贩业务收入317.9亿元，期末门店数达14196家，较2023年末净增9470家，2025年预计华北、南方等区域继续拓店；2024年食用菌业务收入5.4亿元，同比下降0.9% [5] - 2024年公司毛利率10.8%，量贩零食、食用菌业务毛利率分别为10.9%、4.8%，分别同比变化+1.3、 - 0.9pct；2024H1、2024H2量贩业务剔除股份支付费用后净利润分别为2.80、5.78亿元，对应净利率为2.63%、2.74%；2024Q4毛利率同增1.0pct，销售费用率为4.6%，同增0.4pct，管理费用率为3.1%，同降1.3pct；2024Q4量贩业务剔除激励费用后净利率为2.74%，2024Q4实现归母净利润2.1亿元 [6] 行业趋势 - 行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间；选品方面公司增加自有品牌，有望提升毛利率，夯实品牌力与护城河 [5]