投资评级 - 维持"买入"评级，目标价74.80元人民币 [2] - 给予25年17xPE估值，低于前值82.62元 [5] 财务表现 - 25H1收入909亿元同比-6.4%，归母净利61亿元同比-25% [2] - Q2收入478亿元环比+11%，净利30亿元环比-1%超预期 [2] - 25H1综合毛利率13.8%同比-2.6pct，Q2毛利率12.2%环比-3.5pct [3] - 期间费用率Q2下降2.6pct至4.1%，主因财务费用降低 [3] 分业务表现 - 聚氨酯：25H1销量303万吨+13%，收入369亿元+4%，毛利率25.7% [3] - 石化：25H1销量285万吨+4%，收入349亿元-12%，毛利率转负至-0.4% [3] - 新材料：25H1销量119万吨+29%，收入156亿元+20%，毛利率9.6% [3] - Q2聚氨酯/石化/新材料销量环比+9%/+14%/+20% [3] 产品价格动态 - 聚氨酯：TDI价格较Q2均价+45%，纯/聚合MDI均+3% [4] - 石化：丙烯-丙烷价差+36%，乙烯-乙烷价差+6% [4] - 新材料：PC/HDI/POE价格分别-4%/-7%/-6% [4] 项目进展 - 福建TDI/MDI项目、乙烯一期改造、POE二期等项目推进中 [4] 盈利预测调整 - 下调25年净利预测9.7%至138亿元，维持26-27年178/208亿元 [5] - 25-27年EPS预测4.40/5.68/6.65元，对应PE 13.96x/10.82x/9.25x [10] 估值比较 - 可比公司25年平均PE 15x，给予公司17x溢价 [5][11] - 当前股价61.46元较目标价有21.7%上行空间 [8]