投资评级与估值 - 研报对该公司维持“买入”投资评级 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.39元、0.59元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为67倍、37倍、25倍 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度（2025Q1-Q3），公司实现营收102.10亿元，同比增长21.8% [2] - 2025Q1-Q3实现净利润8.09亿元，同比下降23.8%；调整后净利润（扣除股权激励费用）为11.82亿元，同比微增0.1% [2] - 单季度看，2025年第三季度（25Q3）实现营收41.97亿元，同比增长27.2% [2] - 25Q3实现净利润3.17亿元，同比下降16.4%；调整后净利润为4.44亿元，同比增长4.0% [2] - 25Q3调整后净利率为10.6%，较24Q3的11.5%下降1.0个百分点 [3] 分业务经营分析 - HNB业务：得益于hilo产品在日本及波兰全面上市，预计25Q3该业务收入增量贡献显著 [2] - 雾化电子烟业务：预计25Q3整体营收实现双位数增长 [2] - ODM业务：欧洲市场在英国、法国禁售一次性烟背景下，合规市场及品类切换带来较优表现；美国市场因FDA打击非法电子烟而稳步受益 [2] - OBM业务：自有品牌通过迭代更新与渠道拓展，市占率稳步提升，预计APV业务取得理想增长 [2] - 特殊雾化业务：经过经营调整，预计25Q3实现相对稳定发展 [2] 未来增长驱动与盈利展望 - HNB业务盈利能力有望显著抬升：当前发展初期以低毛利率烟具销售为主，后续随烟弹复购起量及规模效应显现，盈利将改善 [3] - 医疗雾化业务取得进展：子公司仿制药简略新药申请已被FDA受理，后续有望逐步贡献业绩 [3] - 欧美合法雾化市场规模扩容为大势所趋，HNB产品glo hilo在全球起量可期 [3] - 公司作为深度切入海外烟草巨头雾化及HNB两大品类供应链的上市企业，后续成长具备确定性 [3] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为143.82亿元、174.86亿元、205.89亿元，增长率分别为21.90%、21.59%、17.74% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.42亿元、23.90亿元、36.39亿元，增长率分别为3.00%、78.06%、52.23% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为5.78%、9.34%、12.45% [9]