投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩短暂承压，但看好其研发管线落地及国际化发展带来的未来增长空间 [1] - 尽管下调了盈利预期，但继续看好公司的医美龙头地位 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入18.65亿元，同比下降21.49%；归母净利润10.93亿元，同比下降31.05% [1] - 2025年第三季度营业收入5.66亿元，同比下降21.27%；归母净利润3.04亿元，同比下降34.61% [1] - 2025年前三季度毛利率为93.36%，同比下降1.44个百分点；归母净利率为58.62%，同比下降8.12个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为15.37%，同比上升6.39个百分点；管理费用率为8.82%，同比上升5.51个百分点；研发费用率为14.30%，同比上升5.72个百分点 [2] 研发管线与新产品 - 公司研发管线储备丰富，注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已提交发补并处于审评阶段 [3] - 利多卡因丁卡因乳膏已获得上市申请受理，司美格鲁肽注射液等处于临床试验阶段 [3] - 2025年第四季度，公司首款化妆品原料“甘草查尔酮A”备案落地，旨在从原料端构建技术壁垒，布局“医美级护肤品”赛道 [3] 国际化战略与收购 - 公司已完成对韩国REGEN公司95%交易对价款的支付 [4] - REGEN的核心产品AestheFill自2024年获批进入中国市场后，已成为医美再生注射剂领域的“现象级产品”，在中国台湾地区市场份额接近30% [4] - REGEN的另一款身体胶原蛋白再生产品PowerFill已在24个国家和地区获得注册批准 [4] - 此次收购被视为公司国际化战略的关键举措，有望通过整合资源发挥协同效应，并助力公司现有产品如嗨体走向国际市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为28.5亿元、33.3亿元、38.0亿元（前次预测为32.88亿元、37.15亿元、42.22亿元） [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.0亿元、19.8亿元、23.0亿元（前次预测为21.31亿元、23.96亿元、27.26亿元） [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、25倍、21倍 [5] - 预计2025年每股收益（EPS）为5.30元，2026年为6.53元，2027年为7.62元 [5][11]