宏观策略 - 10月美联储FOMC会议以10-2投票结果降息25个基点至[3.75%, 4.0%]，并宣布于12月1日结束缩表，基本符合市场预期 [1][52] - 美联储主席Powell表示不预设12月降息路径，市场解读为鹰派，导致美元和美债利率上行，黄金和美股下跌 [1][52] - 若经济数据延续当前趋势，12月降息仍是大概率事件，联邦基金期货隐含12月降息概率为63% [1][52] - 中长期看美联储仍在降息周期，2026年5月美联储换主席后，市场有望迎来更多次降息，对应更低的短期美债利率 [1][52] 固收金工 - 全行业信用扩张温和，未见显著发力，非流动负债2025年上半年末同比增速为3.62%，处于低位水平 [2][53] - 2025年上半年全行业融资流入同比增速为0.89%，投资支出同比增速为-1.71%，企业扩产意愿不强，信用扩张呈现结构性分化 [2][53] - 信用扩张行业集中在轻工制造、电子、基础化工、公用事业等与发展新质生产力契合的领域 [2][54] - 信用收缩行业包括房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等，亟待宏观经济回暖拉动需求 [2][54] 食品饮料行业 - 2025年第三季度主动权益基金食品饮料持仓比例环比下降1.45个百分点至4.17%，连续多个季度走低 [3][55] - 白酒持仓比例环比下降0.77个百分点至3.21%，啤酒、饮料乳品、食品加工等大众品持仓也边际转弱 [3][55] - 白酒周期加速筑底，酒企优先推进报表和渠道出清，业绩修复有待宏观需求改善 [3][55] - 基金持仓更趋分散，加仓方向集中于出清预期明确的白酒标的如泸州老窖、山西汾酒，以及部分大众品个股 [56] 建筑装饰行业 - 洁净室工程是先进制造业基础，IC半导体是高端洁净室最主要应用领域，占集成电路制造资本开支的5%-10% [5][57] - 全球半导体设备销售额2025年预计达1255亿美元，同比增长6%，2026年预计达1381亿美元，同比增长10%，带动洁净室需求 [5][58] - 国内洁净室工程企业如亚翔集成、圣晖集成加速出海，2025年上半年境外营收占比已过半，海外市场利润率更高 [5][58] - 国内企业受益于国产替代资本开支扩张和海外布局，中期盈利增速和估值有望提升 [5][58] 锂电行业 - 电池行业需求旺盛，2025年9月排产环比增10%，10月进一步环比增10%，同比增35%以上，全年需求预计增长40% [6][59] - 储能需求超预期，2025年全球储能电池需求预计550GWh，同比增70%，2026年预计达770GWh，同比增40% [6][59] - 材料环节供需紧平衡，六氟磷酸锂散单价格已涨至10万元/吨，铁锂正极价格也开始上调，盈利弹性显著 [6][60] - 电池一线企业盈利持续向好，二线企业迎来盈利拐点，材料龙头满产满销 [6][60] 个股业绩摘要 - 益丰药房：2025年前三季度营收172.86亿元，同比增0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增10.27% [7] - 宇通重工：2025年前三季度归母净利润1.87亿元，同比增43.16%，剔除股权转让影响后同比增104% [8] - 华域汽车：2025年前三季度业绩超预期，客户结构持续优化，预计2025-2027年归母净利润分别为71/77/80亿元 [9] - 沪电股份：2025年第三季度业绩符合预期，AI服务器和HPC相关PCB需求旺盛，上调2025-2027年归母净利润至36.15/57.45/70.28亿元 [10] - 赣锋锂业：锂盐价格弹性可观，锂电池贡献利润增量，上调2026-2027年归母净利润预测至20/32亿元 [14] - 中金公司：2025年前三季度归母净利润65.7亿元，同比增129.8%，境外业务和衍生品业务收入高增长 [37] - 阳光电源：2025年前三季度归母净利润118.8亿元，同比增56.3%，毛利率34.9%，同比提升3.6个百分点 [46] - 贵州茅台：2025年第三季度营收390.6亿元，同比增0.6%，系列酒收入同比降34.0%，直销渠道收入同比降14.9% [34]