投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [8] - 核心观点：公司2025年第三季度业绩超市场预期，归母净利润达423亿元，环比增长13.7%，在油价仅环比微增3%的背景下实现两位数以上增长 [1] - 盈利预测维持2025-2027年归母净利润分别为1509亿元、1692亿元、1741亿元 [5] - 估值显示A股对应市盈率分别为11倍、9.8倍、9.6倍，H股对应市盈率分别为8.1倍、7.2倍、7.0倍，H股估值更具吸引力 [5] - 按照52%分红比例测算，A股和H股的分红收益率分别为4.7%和6.4% [5] 2025年第三季度整体业绩 - 2025年第三季度营收7192亿元，环比增长3.2% [1] - 归母净利润423亿元，环比显著增长13.7%，超出市场预期 [1] 上游业务表现 - 原油产量环比增长0.7%，天然气产量环比下降2.2% [2] - 实现油价为64美元/桶，环比上涨3% [2] - 单位操作成本环比提升15% [2] - 上游油气和新能源收入环比略降1%，经营利润基本持平 [2] 炼化与化工业务表现 - 原油加工量环比下降3%，成品油产量环比下降3% [3] - 汽、柴、煤油产量分别环比变化-4%、-5%、+4%，乙烯产量环比增长1% [3] - 炼化板块整体经营利润52亿元，环比减少5亿元 [3] - 其中炼油业务经营利润环比减少3亿元，化工业务经营利润环比减少2亿元，化工板块持续低迷 [3] 营销业务表现 - 成品油总销售量环比增长4.8% [4] - 汽、柴、煤油销量分别环比变化+11.1%、+0.2%、+4.2% [4] - 其中国内销量环比微降0.4% [4] - 营销板块经营利润59亿元，环比大幅增加51亿元 [4] 天然气销售业务表现 - 国内天然气销售量511亿立方米，环比增长2.6% [5] - 估算实现价格为2.03元/立方米，环比上涨0.03元/立方米 [5] - 估算平均销售成本为1.85元/立方米，环比下降0.08元/立方米，显示降本成效 [5] - 板块经营利润127亿元，环比大幅增加75亿元，主要驱动因素为销量增长与成本下降 [5] 财务预测与估值摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为2.78万亿元、2.76万亿元、2.75万亿元 [6] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为1509亿元、1692亿元、1741亿元 [6] - 预测每股收益分别为0.82元、0.92元、0.95元 [6] - 预测毛利率分别为21.00%、21.96%、22.34% [13] - 预测净资产收益率分别为9.45%、10.10%、9.91% [13] - 预测资产负债率呈现下降趋势，分别为36.23%、34.97%、34.01% [13]