投资评级 - 报告对润泽科技维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司前三季度实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%，归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [1] - 单Q3实现营业收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08% [2] - 单Q3归母净利润38.22亿元，同比增长598.38%，主要受益于约33亿元的非经常性股权处置收益 [3] - 单Q3扣非净利润4.75亿元，同比下降12.81%，环比增长5.47% [3] - 公司持续在AIDC方向进行投资布局，固定资产较半年报增加近20亿元至220.27亿元 [4] - 公司在手资源充沛，2025年上半年合计新增交付约220MW算力中心，并在液冷、IDC、AIDC领域保持领先 [5][6] - 基于公司经营情况及REITs发行带来的投资收益，调整公司25-27年归母净利润预测至53/32/43亿元 [7] 财务表现 - 公司单Q3毛利率为45.95%，环比下降3.14个百分点 [3] - 调整后公司25-27年归母净利润为53/32/43亿元，对应PE估值分别为15/26/19倍 [7] - 公司A股总股本为1,634.34百万股，总市值82,305.54百万元，每股净资产8.29元，资产负债率62.53% [8] - 财务预测显示公司2025E营业收入为51.21亿元，预计同比增长17.33% [12] 业务进展与优势 - 2025年上半年公司在京津冀、长三角及大湾区三大区域高效完成算力中心交付，新增交付约220MW，平湖100MW新一代智算中心实现重要突破 [5] - 公司在电力保障方面取得多项进展，各园区新增或即将投运多座变电站，在手能耗指标较2024年末增长约30% [5] - 公司规划完成7个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备 [6] - 公司成功交付长三角园区百兆瓦级（100MW）新一代智算中心，上架速度创历史新高 [6] - 公司是行业领军的液冷AIDC厂商，自研新一代冷板式液冷技术已全面应用，实现单机柜40kW以上的高密度部署 [6]