投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司海外产能及核心客户卡位优势显现 [1] - 25Q3营收4.5亿元，同比增长17%，归母净利润0.2亿元，同比增长209% [1] - 25Q1-3营收13亿元，同比增长23%，归母净利润0.4亿元，同比增长28% [1] - 热风无纺布销售收入同比增长超过50% [1] - 埃及子公司产能利用率上升，海外增速高于国内 [1] - 预计25-27年归母净利润分别为0.6/1.3/1.9亿元，对应PE分别为52X/23X/16X [3] 财务表现 - 25Q3扣非后归母净利润0.13亿元，同比增长118% [1] - 25Q1-3扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长7% [1] - 毛利率有所恢复和提升，因国内订单稳定增长及埃及产能释放 [1] - 预计25年营业收入18.22亿元，增长率22.73% [3][9] - 预计25年每股收益0.17元，27年提升至0.57元 [3][9] 区域运营分析 - 国内母公司毛利率增长，埃及子公司毛利率同比转正 [2] - 美国子公司毛利率同比下滑，处于产品结构调整阶段 [2] - 印度子公司规模较小，影响有限 [2] - 埃及热风生产线理论产能1.2万吨/年，已验证产能约1万吨，预计明年上半年达产 [2] - 美国热风生产线预计明年开始商业化投产 [2] 产品结构 - 热风无纺布增速高于打孔无纺布 [2] - 打孔无纺布价格较高，客户主要用于高端产品系列，增速平稳 [2] - 海外大客户正在进行面层材料升级，从中高端系列开始替换 [2] 客户情况 - 海外第一、二大客户及国内大客户增量较大 [2]