行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”并维持 [2] 报告核心观点 - 2025前三季度骨科耗材板块业绩持续改善 毛利率同比提升 成本控制持续优化 出海趋势向好 [3][4][5] - 集采后行业集中度有望向头部企业集中 市场竞争壁垒将聚焦于技术领先性、供应链韧性和产品创新等核心能力 [5] - 行业层面 人口老龄化加速、骨科疾病发病率增高、新型医疗技术持续发展、国产替代深化等因素推动骨科市场持续增长 [13] 2025年三季报分析 - A股骨科耗材板块5家上市公司2025Q1-Q3整体营业收入4918百万元 同比+17% 归母净利润957百万元 同比+81% 扣非归母净利润823百万元 同比+78% [5][9] - 2025Q3单季度板块整体营业收入1683百万元 同比+18% 归母净利润376百万元 同比+100% 扣非归母净利润298百万元 同比+85% [5][9] - 2025Q1-Q3板块毛利率为66.28% 同比增长2.06个百分点 2025Q3单季度毛利率为66.68% [5][9] - 2025Q1-Q3销售费用率为24.37% 同比下降 管理费用率为8.81% 研发费用率为10.50% [9] - 2025年前三季度 大博医疗、威高骨科、春立医疗、三友医疗四家公司单季度收入同比均实现正增长 [14] 细分领域分析 - 关节业务：集采续约落地 2025H1龙头企业量价齐升趋势延续 行业格局持续向好 [5][24] - 脊柱业务：骨科带量采购总体执行平稳 国产头部品牌市场份额持续提升 [5][25] - 创伤与脊柱领域国产替代进程加速 成效显著 [13] 相关标的三季报总结 - 春立医疗：2025Q3单季营业收入2.68亿元 同比+109.5% 归母净利润7706万元 同比+531% 扭亏为盈 前三季度累计营收7.56亿元 同比+48.8% [33] - 威高骨科：2025年前三季度营业总收入11.06亿元 同比+2.12% 归母净利润2.07亿元 同比+26.24% 第三季度营业收入3.65亿元 同比+9.8% [38] - 三友医疗：2025年前三季度营业收入3.91亿元 同比+17.65% 归母净利润6198.13万元 同比+623.19% 第三季度营业收入1.42亿元 同比+17.44% [41] - 大博医疗：2025前三季度收入18.76亿元 同比+22.69% 归母净利润4.25亿元 同比+77.03% 第三季度营收6.66亿元 同比+17.82% [45] 骨科耗材出海趋势 - 企业呈积极态度 海外业务加速发力 有望成为新增长曲线 [5] - 出海策略包括海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合 [5][29] - 三友医疗子公司水木天蓬2025年前三季度海外收入超1800万元 实现近翻倍增长 美国业务同比增长83.04% [29][44] - 春立医疗髋、膝、脊柱系列通过CE审核 “膝关节假体系统”获美国FDA 510(K)批准 [37]