策略观点 - 各行业历史上连续3年跑输的概率与其第4年跑赢的条件概率大致呈反比，长期表现较弱的行业呈现延续弱势的"阴跌"特征 [1] - 环保、公用事业、交通运输等防御性行业更容易长期跑输 [1] - 公用环保行业龙头2017年后的独立行情来自红利资产属性在低利率环境下的价值重估 [1] - 当前连续三年跑输且接近历史跑输最长周期的行业包括美容护理、基础化工、社会服务 [1] - 连续跑输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物、电力设备 [1] - 牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，周期股具备低估值、高贝塔属性 [2] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济修复、低估红利继续崛起 [27] 宏观经济 - 10月出口同比降1.1%，前值升8.3%，万得预期升3.08%；进口同比升1.0%，前值升7.4%，预期升3.91% [2] - 据CME"美联储观察"，截至2025/10/11，美联储2025年12月降息25基点的概率为66.9%，维持现有利率概率为33.1% [2] - 10月CPI同比0.2%，前值-0.3%；CPI环比0.2%，前值0.1%；PPI同比-2.1%，前值-2.3%；PPI环比0.1%，前值0.0% [44] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，创2024年3月以来新高 [44] - 10月贸易顺差900.7亿美元，低于市场预估的968.5亿美元，低于前值904.5亿美元 [63] 固收市场 - 央行购债规模高低通过预期途径施加影响，若规模较高能向市场传达明确点位信号并提振做多信心 [4] - 若股市走强、基金新规担忧发酵，仍将形成一定压制，但波浪式修复的基本面和央行恢复购债决定利率向上调整动能存在约束 [4] - 当前跨年配置行情尚待确认，但长端利率的博弈空间或有所打开，市场情绪整体改善 [4] - 摊余债基对信用债的配置比重呈明显上升态势，从2024Q4的18%增长至2025Q3的32% [40] - 信用与利率背离态势持续，整体继续上涨，普信债及城投债普遍表现较强 [40] - 10月央行净买入国债200亿元，购债规模高低不构成对流动性的主要影响 [36] 银行业 - 农业银行前三季度营业收入同比增长2.0%，金市业绩表现突出 [7] - 2025Q1-Q3农业银行投资收益占营收比重分别为3.8%、6.3%、6.2% [7] - 零售银行应加强信贷开门红力度，调整贷款风险偏好，收紧高风险信用类贷款投放 [8] - 今年前三季度深圳全市本外币各项贷款余额9.94万亿元，同比增长5.0%，较年初增加4574.11亿元，同比多增超2000亿元 [8] - 零售银行应发挥地缘竞争优势，加强与珠三角经济圈的对公联系 [8] 行业表现与机会 - 买方关注科技成长中的AI算力、消费电子、半导体、自主可控和机器人等板块持续性机会 [10] - 资源品关注黄金、铜、锂、锑等品种和政策驱动领域关注低空、深海等 [10] - 骨科耗材板块2025Q1-Q3营业收入同比+17%；归母净利润同比+81%；扣非归母净利润同比+78% [22] - 2025Q3骨科耗材板块营业收入同比+18%；归母净利润同比+100%；扣非归母净利润同比+85% [22] - 2025Q1-Q3骨科耗材板块毛利率为66%，同比增长2.06个百分点，2025Q3板块毛利率为67% [22] 个股表现 - 永鼎股份前三季度实现营业收入36.3亿元，同比增长22%，归母净利润3.29亿元，同比增长474% [16] - 公司光芯片实现批量订单预订，DFB、EML产品已实现批量化生产 [16] - 富特科技2025年Q3单季营收10.85亿元，同比增长108.27%，环比增长12.05%；归母净利润0.70亿元，同比增长186.93% [17] - 2025年8月富特科技在国内车载OBC市场份额提升至12.0%，装机量同比增长152.3% [17] - 安克创新2025Q1-3实现营业收入210.2亿元，同比+27.8%，归母净利润19.3亿元，+31.3% [19] - 2025Q3安克创新毛利率44.6%，期间费用率36.1%，净利率为9.8% [19] REITs市场 - 中证REITs全收益指数下跌0.40%，REITs总指数下跌0.93%，产权REITs指数下跌1.41%，经营权REITs指数上涨0.07% [29] - REITs总指数跑输沪深300指数1.75个百分点，跑输中证全债指数0.98个百分点，跑输南华商品指数0.46个百分点 [29] - REITs总成交额(MA5)为5.75亿元，环比上周下降12.9% [30] - 园区基础设施类REITs本周MA5成交额1.37亿元，环比上周变化18.3%，占比23.8% [30] 资金与流动性 - 债市活力指数较10月31日续升4pcts至22%，5D-MA回升3pcts至25% [48] - 大行持续买入短债，基金主力信用债 [48] - 全样本中长期纯债型基金久期中位数较10月31日-0.09年 [49] - 大行10月以来对1-3Y国债的净买入力度再度加强，今年累计净买入规模已达9173亿元 [50] - 理财6月以来累计现券净买入规模持续抬升，对10Y以上现券的净买入力度尤为强势 [50]