核心观点 - 可转债市场下修博弈空间持续缩窄，发行人下修意愿呈现边际下降趋势 [1] - 投资策略需从博弈下修转向关注正股基本面驱动，把握结构性机会 [2] - 转债市场本周表现强劲，主要指数上涨，成交额显著放大 [3] - 市场整体估值水平出现分化，转股溢价率下降但百元平价溢价率上升 [4] 转债下修条款分析 - 10月提议下修的转债数量占当月触发下修转债数量的比值仅为10%，较9月的21%明显下降，今年整体比值为13% [1][13] - 平价在(0,80]区间的转债数量占比从年初的40.7%大幅缩减至当前的20.0%，仅剩81只，潜在下修标的持续缩量 [1][13] - 市场提议下修转债数量近5个月持续降低，不下修承诺期限呈现延长趋势，7月以来不下修期限均值多在3个月以上 [1][13] - 本月有22只转债不下修区间到期，建议结合剩余期限、财务压力及大股东持股比例筛选潜在下修标的 [1][19] 市场表现与成交 - 本周中证转债、上证转债、深证转债均上涨0.86%，万得可转债等权上涨0.40%，万得可转债加权上涨0.90% [3][31] - 转债市场日均成交额为685.26亿元，较上周日均增加63.80亿元，周内成交额合计3426.31亿元 [3][31] - 行业层面，17个行业收涨，12个行业收跌，商贸零售、煤炭和钢铁行业涨幅居前，分别上涨3.08%、2.62%、2.50% [3] - 多数个券上涨，共243只转债录得涨幅，周涨幅前五的转债为中能转债(47.86%)、振华转债(33.06%)、大中转债(17.82%)等 [40] 市场估值分析 - 全市场加权转股价值均值为104.67元，较上周末增加1.84元；加权转股溢价率为37.68%，较上周末下降1.43个百分点 [4][48] - 百元平价溢价率（加权平均）为29.08%，较上周末上升0.64个百分点；中位数水平为30.95%，上升0.52个百分点 [4][48] - 当前百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数以上，全市场隐含波动率中位数为38.50%，较上周末上升0.10个百分点 [4][48] - 偏债型转债的纯债溢价率为12.37%，较上周末上升0.72个百分点 [48] 投资策略与行业展望 - 权益市场乐观预期下，关注转债正股基本面预期和相对低估值标的的机会 [2][22] - 继续把握科技成长方向的结构性机会，关注AI算力、半导体等主题轮动 [2][22] - 市场风格切换或持续，关注煤炭、食品饮料、钢铁等相对低位板块，及高评级、大盘风格转债机会 [2][22] - 关注顺周期与反内卷受益行业，化工、有色金属等在"慢复苏"背景下具备配置价值 [2][22] 供给与条款动态 - 本周已发行待上市转债2只，一级审批数量7只，新上市转债1只（锦浪转02） [5][75] - 本周8只转债公告预计触发下修，8只转债公告不下修，艾迪转债提议下修 [5][81] - 本周7只转债公告预计触发赎回，1只转债公告不赎回，1只转债公告提前赎回 [5][84] - 自2023年初至2025年11月7日，预案转债数量合计101只，规模合计1549.05亿元 [76] 不同类型转债表现 - 本周偏股型转债估值明显下行，平衡型转债估值上行，100-110元、110-120元平价转债估值上行 [56] - 各评级转债中，AAA转债上涨0.92%，AA+转债上涨1.09%，AA转债上涨0.85%，A及以下转债下跌0.36% [65] - 各规模转债均上涨，小盘转债上涨0.49%，中小盘转债上涨0.37%，中盘转债上涨0.79%，大盘转债上涨1.09% [70] - 2023年以来，低评级转债表现出较弱抗跌属性和更大反弹力度，A及以下转债录得31.98%收益 [65][70]