报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度债市遇冲击，各类型债基采取防御策略，绩优债基防御属性更强脱颖而出 [12][35] - 四季度债市多空交织，绩优债基经理情绪更乐观，将关注中短久期中高等级票息资产底仓配置 [7][77][80] 各部分总结 绩优债基样本筛选及总览 - 筛选标准为基金规模大于 1 亿元、非摊余成本法和定开债基、无大额赎回和较大回撤、业绩表现偏强，共得到 11 只绩优利率债基、51 只绩优信用债基等不同类型绩优债基 [13] - 三季度纯债基表现不佳，绩优纯债基中利率信用混合债基表现更佳，且纯债基绩优“尖子生”业绩不如混合型债基整体水平，混合型债基中绩优基金与整体业绩差距明显 [15][16] - 纯债基业绩压力带来规模萎缩，绩优债基维持正增长但增速有限，利率信用混合债基表现更优，短期纯债基规模萎缩压力最大，混合型基金中混合一级债基规模小幅萎缩，混合二级债基规模大幅增长 [17] - 绩优利率债基和利率信用混合债基规模普遍偏低，不超 10 亿元，其余类型基金无此现象，混合二级债基中有大体量基金表现亮眼 [21] 25Q3 绩优债基的“制胜之道” 杠杆与久期 - 三季度各类型债基降杠杆降久期，绩优纯债基降杠杆降久期，绩优混合债基降杠杆拉久期，绩优基金防御属性更强，除绩优混合型债基久期高于整体，其余类型绩优债基更保守 [35][36] - 绩优债基久期大部分低于整体水平，8 月降久期态度更坚决，避免风险积累 [45] 大类资产选择 - 三季度债券受股债跷跷板效应压制成“弱势资产”，各类债基降低债券仓位，绩优债基降幅更显著，现金仓位占比分化，大多增持 [48] 券种选择 - 9 月 10Y 及以内期限国债企稳，超长债、政金债和地方政府债延续跌势，信用债中银行二永债跌幅大于普信债 [53] - 绩优基金多配可转债，纯债券种普遍避开地方债、政金债、非政策性金融债，不同类型绩优债基券种选择策略有差异 [5][57][58] 绩优债基经理投资策略描述 - 防御、控制回撤成普遍共识，降低组合久期和杠杆水平，信用债以短久期高等级品种为底仓，部分降低债券仓位，运用国债期货对冲 [68] - 利用利率债波段交易增厚收益但不激进，部分基金提及运用国债期货、骑乘策略、把握利率高点配置机会等方式增厚收益 [68][69] 绩优债基经理对后市的看法 - 普遍认为四季度债市多空交织，曲线短端有支撑，长端或震荡，情绪比三季度乐观，配置价值提升，利率上行空间有限 [77] - 债市支撑因素包括美联储降息后政策想象空间打开、基本面和资金面支撑、股市影响消除、机构行为季节性上涨动力、政府债供给压力下降 [78] - 债市风险点包括政策和基本面新变化、基金销售新规影响、权益市场偏强扰动 [79] - 四季度将关注中短久期中高等级票息资产底仓配置，久期和杠杆表述更灵活但不激进 [80]