投资评级 - 报告对厦门国贸的6个月投资评级为“买入”（维持评级）[6] 核心观点 - 报告认为公司盈利仍然承压，但货量已企稳，期待大宗商品价格回升带动盈利上行[1][2][3] - 2025年前三季度营业收入2,403.52亿元，同比下滑16%，主要受大宗商品价格下跌影响[1] - 同期归母净利润5.77亿元，同比下滑19%，资产减值和信用减值合计11亿元对利润造成压力[1] - 第三季度营业收入886.94亿元，连续第三个季度环比增长，显示货量企稳[2] - 公司商业模式下，毛利率稳定（2025年前三季度为1.5%，同比提高0.1个百分点），利润随大宗商品价格波动[1][3] - 若未来美联储降息导致美元走弱，可能推动大宗商品价格上涨，从而带动公司收入和利润增长[3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度毛利润35.21亿元，同比下滑14%[1] - 经营活动产生的现金流量净额17.74亿元，经营状况稳健[1] - 下调2025-2026年归母净利润预测至8亿元、13亿元（原预测28亿元、32亿元），引入2027年预测17亿元[4] - 调整后2025-2027年预测每股收益（EPS）分别为0.36元、0.60元、0.81元[4] - 对应市盈率（PE）分别为18倍、11倍、8倍[4] 业务运营 - 公司正优化业务结构，提升经营质量，并聚焦“十五五”发展战略规划[2] - 作为供应链公司，其贸易货值计入营业收入，大宗商品价格波动是收入波动的主因[3]