投资评级 - 报告对索菲亚的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力呈现稳步改善态势，毛利率和净利率实现同比提升，预计系提质增效成果显现 [1] - 面对国内地产市场调整，行业正从新房市场转向存量房市场，公司通过调整产品、设计及服务能力以适应客户需求结构变化 [3] - 基于25年前三季度业绩表现及当前家居经营环境，报告调整了公司盈利预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季营收为25亿元，同比减少10%，归母净利润为3.6亿元，同比增长1% [1] - 2025年第三季度单季毛利率为36.83%，同比提升0.97个百分点，净利率为15.3%，同比提升1.54个百分点 [1] - 2025年前三季度累计营收为70亿元，同比减少8%，累计归母净利润为7亿元，同比减少26% [1] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为10.5亿元、11.6亿元、13.1亿元，对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [4] 分品牌运营情况 - 主品牌“索菲亚”拥有经销商1793位，专卖店2561家，2025年1-9月营收63.5亿元，工厂端平均客单价22,511元 [1] - 品牌“米兰纳”拥有经销商528位，专卖店556家，2025年1-9月营收3亿元，工厂端平均客单价17,662元 [1] - 品牌“司米”拥有经销商132位，专卖店134家 [1] - 品牌“华鹤”拥有经销商222位，专卖店270家，2025年1-9月营收0.81亿元 [1] 分渠道拓展情况 - 整装渠道：2025年1-9月，公司整装渠道营收达13.9亿元，其中集成整装事业部合作装企283个，零售整装业务合作装企2473个 [2] - 海外渠道：公司已拥有29家海外经销商，覆盖23个国家/地区，并为全球32个国家/地区的约132个工程项目提供解决方案 [2] 行业趋势与公司应对 - 家居行业市场已从新房市场转向存量房市场，客户结构从新房刚需群体转向改善性住房及二次装修客户 [3] - 当前消费者消费理念发生变化，减少传统刚需支出，转向注重情绪价值的消费领域 [3] - 公司正通过产品研发提升颜值与功能性、精准响应情绪价值需求等方式适应市场变化 [3]