固定收益 | 固定收益点评 债市的两点预期差 证券研究报告 固收点评 1、"适度宽松"再理解 三季度货政报告首先是肯定了国内前三季度取得的经济成效，但也特别提 到了国内经济还需要"加力巩固"，潜在挑战可能来自两个方面：（1）国 内经济增长动能有所放缓，尤其是进入四季度后，经济增长的高基数压力 开始显现；（2）海外环境复杂性和潜在影响不容忽视。 当前正值"十四五"收官与"十五五"蓄势之交，站在经济恢复和中长期 战略的衔接节点，Q3 报告新增"跨周期调节"，与"逆周期调节"并重， 即：政策需要在稳增长与中长期目标之间做好统筹，既要继续通过逆周期 调节巩固当前复苏基础，也要基于跨周期视角进行前瞻布局。 货币政策延续"适度宽松"的总基调，但表述从 Q2 的"落实落细"改为 Q3 的"实施好"，或一定程度肯定了上半年以来货币政策的实施成效。 当前，货币政策在"为"与"不为"之间，有哪些因素是需要平衡的？综 合来看，资金防空转的制约已边际减弱，稳汇率压力也得到明显缓释，货 币政策的重心或逐渐切换至"稳增长"上，意味着总量宽松逐步具备条件。 但宏观叙事的跨周期视角及银行净息差压力或仍是必须面对的现实考量， 即距离宽货币空间 ...