行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] 核心观点 - 科研服务行业2025年第三季度整体业务良好，收入及利润实现稳定增长，国内需求端持续回暖，海外业务进展顺利 [2] - 创新药市场关注度和活跃度提升，带动生物试剂等产品需求增长，同时国产替代进入新一轮窗口期，头部企业市场份额有望提升 [2] - 海外生命科学服务龙头业绩超预期，环境稳健复苏，国内企业海外业务产品认知度提升、渠道完善、客户增长，高毛利业务带动利润扩张 [3] - 行业资本开支持续降低，利润有望逐步兑现，2025年前三季度板块资本开支为12.13亿元，较2022年的40.50亿元显著下降 [6] 行业财务表现 - 2025年前三季度营业收入为143.16亿元，同比增长6.61%，第三季度单季收入51.45亿元，同比增长8.53% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润为12.81亿元，同比增长13.30%，第三季度单季净利润4.71亿元，同比增长17.97% [5][6] - 2025年前三季度扣非归母净利润为9.78亿元，同比增长20.89%，第三季度单季扣非净利润3.91亿元，同比增长36.37% [5][6] - 毛利率稳定回升，2025年前三季度板块毛利率为49.95%，同比提升1.64个百分点 [5][6] 细分领域表现 - 模式动物领域收入、毛利率及归母净利润均实现稳定增长，部分公司海外收入开始提速 [7] - 生物试剂领域在国内需求明显回暖的情况下，整体收入、毛利率及归母净利润实现明显增长，海外业务占比高且快速增长 [7] - 培养基领域整体经营业绩实现快速增长，境外收入增长亮眼 [7] - 色谱填料领域得益于国产替代窗口期及GLP-1赛道高关注度，经营业绩实现快速增长 [7] 重点公司业绩 - 皓元医药2025年前三季度收入20.59亿元，同比增长27.2%，归母净利润2.37亿元，同比增长65.1%，海外收入5.61亿元，占比42.8% [9][29] - 纳微科技2025年前三季度收入6.71亿元，同比增长22.0%，归母净利润1.08亿元，同比增长156.6%，毛利率72.2% [9][34] - 药康生物2025年前三季度收入5.76亿元，同比增长12.9%，归母净利润1.10亿元，同比增长11.9%，海外收入明显提速 [9][41] - 赛分科技2025年前三季度收入3.02亿元，同比增长38.4%，归母净利润0.93亿元，同比增长71.1%，毛利率72.7% [9][44] 市场环境与驱动因素 - 2025年前三季度国内医疗健康领域一级市场总融资金额达795.3亿元人民币，同比上升22.4%，呈现"量减额增"的结构性分化 [10] - 2025年上半年中国内地企业BD交易首付款金额为241亿元，占融资总额的28%，BD交易热潮有望进一步催生创新药研发需求 [14] - 海外龙头赛默飞2025年第三季度实现收入111.2亿美元，同比增长5%，生命科学解决方案业务营收25.88亿美元，同比增长8.4% [19][21] - 行业并购整合持续，国内企业通过并购实现产业链补齐，例如纳微科技并购福立仪器，将色谱填料业务延伸至色谱仪器 [26]