核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现 [4] - 当经济周期处于普林格阶段2-4时（同步指标上行阶段），股票均有不错的表现 [4] - 突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷是更核心的指标 [4] - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [4] - 宏观经济景气回落，10月制造业PMI回落至49%，仍处于收缩区间 [4][6] - 普林格周期先行指标回落，同步指标、滞后指标均继续回升 [5][22] 同步指标 - 10月制造业PMI回落至49%，回落0.8个百分点，前值49.8%，仍处于收缩区间 [6] - PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [7] 先行指标：货币与信用 - 10月M1同比报+6.2%，前值+7.2%；M2同比报+8.2%，前值+8.4%；社融存量同比报+8.5%，前值8.7% [9] - 社融-M2的剪刀差持平报0.3%，反映超额流动性持平 [9] - M2底部领先M1底部3-5个月，M1至少同步于指数 [9][10] - 10月社融脉冲为25.82%，前值26.41% [12] - 10月社会融资规模增量为8150亿元，比上年同期少5970亿元 [5][12] - 新增政府债券同比少增走阔，新增人民币贷款同比少增收窄，表外三项同比多增回落 [5][12] - 新增人民币贷款同比减3166亿元 [12] - 新增居民贷款10月同比减5204亿元，前值减1110亿元 [12] - 新增居民短贷同比减3356亿元，新增居民中长贷同比减1800亿元，前值增200亿元 [12] - 企业新增中长贷同比减1400亿元，新增短贷持平于去年同期，新增票据同比增3312亿元，信贷结构走弱 [12] 先行指标：贷款结构 - 居民中长贷同比转负，企业中长贷跌幅收窄 [15] - 10月居民中长贷TTM同比增速报-8.34%，前值2.51% [15] - 企业中长贷TTM同比报-23.1%，前值-23.3% [15] - 居民中长贷和企业中长贷的底部通常比较接近，市场寻底期间这两项指标在同比意义上均出现回升 [15] 先行指标：资金价格 - 10月DR007月均值边际回落至1.4579%（9月1.5%，8月1.48%，7月1.52%），高于7天逆回购利率1.4% [18] - 当前DR007价格低于2022-2024年 [18] - SHIBOR利率3月初冲高回落，7月跌破1.6%后下跌放缓，10月初小幅回升，11月13日报1.58% [18] - 央行已恢复公开市场国债买卖操作，10月份净投放200亿元 [18] - 利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [18] 驱动研判 - 10月PPI跌幅继续收窄，CPI同比回正，但出口回落转负，进出口均低于预期 [22] - 随着"十五五"建议稿发布、中美领导人韩国会晤顺利举行，国内外政策变量落地 [22] - 三季报业绩期结束，12月中央经济工作会议前，市场处于数据真空、政策博弈时期 [22]