报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月宏观经济呈“生产稳、需求缓、投资落”特征，同比略低于预期，经济内生动力待修复，但正经历新旧动能转换，有结构性亮点 [1][7] - 传统动能效果递减、新动能待培育，经济面临转型“阵痛”与“分化”，短期内债市大幅调整风险可控，预计10年期国债收益率在1.8%附近震荡 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 10月经济数据：总量放缓、动能切换 - 10月工业增加值同比4.9%、社零同比2.9%、固定资产投资累计同比 -1.7%，宏观经济“生产稳、需求缓、投资落”，低于市场预期，内生动力待修复 [7] - 产业升级明显，1 - 10月规模以上装备制造业增加值同比增9.5%，占比36.1%，贡献率58.7% [1][7] - 高技术领域投资快，1 - 10月航空航天器及设备制造业投资同比增19.7%、信息服务业投资增32.7%，扣除房地产后固投和民间投资转正 [1][8] - 市场新需求扩大，1 - 10月网上零售额同比增9.6%，升级类消费和服务零售额增长快 [1][8] 工业生产表现平稳，高端制造仍较突出 - 10月规模以上工业增加值同比增4.9%，1 - 10月累计增6.1%，服务业生产指数同比增4.6% [10] - 汽车和运输设备行业同比增速回升，医药和有色金属加工行业同比增速回落 [12] - 装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增8.0%、7.2%，快于规上工业；3D打印设备等新兴产品产量快速增长 [13] 消费修复态势温和，服务消费好于商品 - 10月社零同比增2.9%，商品零售同比增2.8%、餐饮收入同比增3.8%，消费“总量放缓、结构性改善” [16][23] - 升级类消费表现好，10月通讯器材类零售额增23.2%等；服务消费好于商品，1 - 10月服务零售额同比增5.3% [21] - 10月乡村消费增长4.1%快于城镇，消费政策传导待观察 [4][23] 投资增速继续回落，制造业“一枝独秀” - 1 - 10月固定资产投资同比 -1.7%，投资结构“制造业平稳、基建下滑、地产拖累” [24] - 制造业投资累计同比2.7%，设备购置投资同比增13%，汽车和运输设备制造业投资拉动，部分行业投资谨慎，“反内卷”或使企业投资动力回落 [26][27] - 基建投资（不含电力）累计同比 -0.1%，传统基建项目进度放缓、建筑业景气回落、财政力度趋缓、资金到位或不及预期拖累增速 [27] - 地产投资累计同比 -14.7%，销售面积和销售额跌幅扩大，开发投资创年内最大跌幅，市场“以价换量”，后续宽松政策需发力 [27][28]