投资评级 - 报告对涪陵榨菜给出“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 公司25年前三季度经营稳健，收入与利润实现小幅正增长，其中第三季度增长提速 [1] - 公司坚持“双轮驱动”策略，通过产品优化升级和渠道持续深耕推动增长，餐饮渠道表现亮眼，且原料成本稳定有望凸显利润弹性 [2] - 报告预计公司未来几年营收与净利润将保持稳健增长，对应市盈率估值具有吸引力 [2] 财务业绩表现 - 25年前三季度实现营业收入19.99亿元，同比增长1.84%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长0.33% [1] - 25年第三季度实现营业收入6.86亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长4.34% [1] - 25年第三季度毛利率为52.93%，同比下降3.24个百分点；净利率为33.86%，同比下降0.04个百分点 [2] 产品与渠道分析 - 榨菜品类是公司核心产品，目前市场竞争格局稳定，未来增长主要依靠存量竞争 [1] - 公司将持续开发新品，寻求在佐餐开味菜行业中的新增长赛道 [1] - 家庭消费渠道目前占比最大，餐饮渠道前三季度增速达到20%，电商渠道增速约为10%但基数较小 [1] 成本与费用分析 - 毛利率下降主要系第三季度新品推广支持投入较多，且新品规模较小导致成本上涨，同时榨菜品类规格调整也影响了毛利 [2] - 预计明年青菜头原料价格不会大幅波动 [2] - 25年第三季度销售费用率为18.08%，同比上升0.85个百分点；管理费用率为2.81%，同比下降0.32个百分点；财务费用率为-3.28%，同比上升0.42个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年营业收入分别为24/26/27亿元，同比增长2%/6%/6% [2] - 预计25/26/27年归母净利润分别为8.2/8.9/9.5亿元，同比增长3%/8%/7% [2] - 对应25/26/27年市盈率分别为19倍/18倍/16倍 [2] - 预测毛利率将从24年的50.99%提升至27年的53.78%，净利率将从24年的33.49%提升至27年的34.72% [8] 关键财务数据 - 公司当前股价为13.51元，A股总市值为155.89亿元 [4] - 公司资产负债率较低，24年为6.62% [4] - 预测每股收益将从24年的0.69元增长至27年的0.82元 [3]