投资评级 - 报告对海天味业维持“买入”投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现稳健，营业收入和归母净利润保持同比增长，整体趋势向上 [1] - 线上渠道收入实现快速增长，经销商网络呈现量稳质增的态势 [2] - 公司毛利率持续提升，但费用率增长较为显著 [2] - 展望未来，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类及港股上市、出海等动作为公司带来新增量 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司营业收入216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [1] - 2025年第三季度单季营业收入63.98亿元，同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元，同比增长3.40% [1] - 分产品看，2025年第三季度酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别为32.28亿元（+4.98%）、11.27亿元（+1.99%）、6.03亿元（+3.50%）、10.85亿元（+6.51%） [1] - 分区域看，2025年第三季度东部/南部/中部/北部/西部收入同比变化分别为+9%/+10%/+3%/-2%/+5%，北部区域出现下滑 [2] - 分渠道看，2025年第三季度线下收入56.40亿元（+3.59%），线上收入4.03亿元（+19.76%），线上收入占比提升至6.67% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为39.63%，同比提升3.02个百分点，净利率为22.01%，同比提升0.17个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.43%（+1.85pct）/3.43%（+1.02pct）/-2.04%（-0.93pct） [2] - 净利率还受到其他收益（占营收比重同比-0.32pct）、公允价值变动净收益（占营收比重同比-0.31pct）、资产减值损失（占营收比重同比+1.56pct）的影响 [2] 渠道与运营状况 - 截至2025年第三季度末，公司经销商数量为6,726家，同比增加4家，平均经销商收入为89.85万元/家，同比增长4.47% [2] 盈利预测与估值 - 报告略调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为287亿元（+7%）、310亿元（+8%）、335亿元（+8%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70亿元（+11%）、78亿元（+11%）、86亿元（+10%） [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为32倍、29倍、26倍 [3] - 根据财务数据，2025年预测每股收益（EPS）为1.20元 [4]