报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期部分科创公司债估值明显调整，个别上行幅度超20bp [4][6] - 科创公司债估值回调的原因或在于成交价差与发行价差的收敛 [4][6] - 需关注中证估值向中债靠拢带来的补跌风险 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 近期部分科创公司债估值明显上行 - 科创债ETF成份溢价显著收敛：近期较多交易所科创公司债估值回调幅度大，部分样本11月中下旬超20bp；截至11月26日，科创债ETF成份券成份溢价中位数6.3bp，较此前大幅压缩；双边科创债成份券估值调整幅度更大更提前，11月14 - 26日，成份溢价中位数从10.7bp压缩至6.6bp [13][14] - 哪些个券的估值调整幅度较大：11月14 - 26日，603只有效科创债成份券样本平均估值调升约6.6bp，563只成份券估值上行，占比93.4%，调升超10bp的有145只，占比24.0%；剔除偏离样本后，估值上行幅度最大的成份券累计超20bp，另有11只上行幅度在15bp以上 [15][20] 科创公司债估值缘何调升 - 11月科创与非科创成交价差明显收窄：对3 - 5年期债券成交情况观测，非成份券成交价格普遍较高，11月以来成交价差显著收窄，从最高点25bp压缩到11月21日的6bp，与11月14日对比，较最高点压缩14bp至约11bp，为8月以来最低 [24][25] - 5年期科创与非科创发行成本趋同：11月以来，科创债与非科创债发行成本差异收敛，截至11月14日，5年期隐含AAA科创公募公司债加权平均票面利率约1.90%，非科创为1.94%，差异约4bp，处于阶段性低点；10月开始价差收敛，9月价差约9.9bp，10月收敛至5.4bp [27] 如何看待科创债估值的回调 - 成交与发行价差收敛使科创债估值回调：6月以来科创债因ETF发行预期和政策鼓励买盘需求抬升，发行票面与二级估值低于普通债券；现ETF规模扩容减缓，需求支撑减弱，结合发行端成本差异收敛，超涨成份券估值回调合理 [30] - 关注中证估值补跌风险：当前科创债估值回调主要在中债估值，中证估值未显著调整；截至11月26日，各主要区间内成份券中证估值低于中债估值，1年期以内偏差最大达5.9bp，3 - 5年期为5.0bp，1 - 3年期与5 - 10年期偏差2 - 3bp；以中债估值测算净值的机构产品净值有波动风险，以中证估值测算的需注意中证估值向中债靠拢的补跌风险及债券实际成交价格不确定性 [31]