报告行业投资评级 * 报告未明确给出对金融科技与支付行业的整体投资评级，但通过分析各细分板块的估值倍数、增长预期和股票表现，提供了对不同子板块和公司前景的差异化观点[7][10] 核心观点 * IPO市场表现分化：进入2026年，金融科技公司IPO窗口依然开放，但上市后表现差异巨大。截至2026年1月20日，Circle (+135%)、Figure (+187%)和Bullish (+5%)股价表现积极，而eToro (-41%)、Chime (-5%)、Klarna (-32%)、Navan (-44%)和Wealthfront (-37%)则出现负回报[7] * 人工智能成为战略重点：金融科技公司普遍认为人工智能能提升运营杠杆，实现增长与人员扩张脱钩。例如，Klarna将创纪录的Q3业绩归因于AI驱动的运营模式，Navan的AI客服处理了约54%的客户互动，Block计划将员工人数控制在约12,000人并利用AI驱动生产力[7] * 公开市场表现落后于大盘：2025年第四季度，多数金融科技板块的股票表现落后于标普500指数和纳斯达克指数2%的回报率，反映出市场对其盈利可见性的担忧加剧。投资者关注点从单纯增长转向增长的单位经济效益、利润质量和可重复的盈利能力[7] * 结构性增长放缓显现：投资者认为许多成熟的金融科技公司结构性增长慢于此前预期，面临竞争加剧和执行压力，并进入多年投资周期，限制了短期收入加速。例如，Fiserv在2025年第三季度大幅下调了有机收入增长指引，从约10%-12%降至3.5%-4%[7][8] * 增长预期随之下调：受近期财报和指引调整影响，2026年收入增长预期持续走低。以Robinhood、Dave和Nubank为代表的数字银行和数字券商，2026年收入增长预测中位数从2025年的36%降至20%[10] * EBITDA估值倍数调整不一：随着资本转向更清晰的AI赢家且增长预期下调，投资者要求更高的风险溢价。数字银行和数字券商的EV/TTM EBITDA中位数从33.7倍大幅压缩至19.8倍，而中等增长和传统支付板块的估值倍数压缩幅度较小。然而，高增长的金融科技和支付板块的EBITDA倍数仍在扩张，中位数分别升至31.1倍和19.6倍[10] * 加密货币与稳定币领域分化：加密货币领域呈现交易驱动增长与基础设施驱动盈利的分化。例如，Coinbase总交易收入同比增长83%，Robinhood的加密货币名义交易量（不含Bitstamp收购）同比增长176%。稳定币基础设施获得更多采用，Circle总收入同比增长66%，USDC流通量同比增长108%至737亿美元[10] 根据相关目录分别进行总结 股票回报 * 整体表现落后：截至2025年12月31日，多数金融科技板块的股票表现落后于主要股指。例如，中等增长与传统支付板块的股票在90天、年初至今和1年期的平均回报分别为-10%、-23%和-23%，而同期标普500指数的回报分别为2%、16%和16%[12][13] * 数字银行与数字券商：该板块股票表现分化，年初至今平均回报为96%，中位数为70%。其中，Robinhood年初至今回报为204%，而Coinbase为-9%[12] * 高增长金融科技：该板块年初至今平均回报为3%，中位数为2%。Affirm表现较好，年初至今回报为22%，而Upstart为-29%[12] * 保险科技：该板块年初至今平均回报为17%，中位数为10%。Lemonade表现突出，年初至今回报为94%[12] * 房地产科技：该板块年初至今平均回报为124%，中位数为81%。Better和Opendoor表现强劲，年初至今回报分别为265%和264%[12] 收入 * 数字银行与数字券商：截至2024年，该板块总企业价值为2871亿美元，总收入为353亿美元。2024年收入同比增长中位数为53%。截至2025年12月31日，EV/TTM收入倍数中位数为6.0倍[14] * 高增长支付：截至2024年，该板块总企业价值为1207亿美元，总收入为416亿美元。2024年收入同比增长中位数为22%。截至2025年12月31日，EV/TTM收入倍数中位数为2.8倍[14] * 中等增长与传统支付：截至2024年，该板块总企业价值为13433亿美元，总收入为1261亿美元。2024年收入同比增长中位数为6%。截至2025年12月31日，EV/TTM收入倍数中位数为2.1倍[15] * 高增长金融科技：截至2024年，该板块总企业价值为865亿美元，总收入为117亿美元。2024年收入同比增长中位数为24%。截至2025年12月31日，EV/TTM收入倍数中位数为5.3倍[17] * 保险科技：截至2024年，该板块总企业价值为104亿美元，总收入为126亿美元。2024年收入同比增长中位数为57%[18] * 房地产科技：截至2024年，该板块总企业价值为290亿美元，总收入为130亿美元。2024年收入同比增长中位数为15%[18] 息税折旧摊销前利润 * 数字银行与数字券商：该板块多数公司仍处于亏损或盈利初期，盈利数据波动较大。截至2025年12月31日，EV/TTM EBITDA倍数中位数为19.8倍[19] * 高增长支付：该板块2024年EBITDA利润率中位数为11%。截至2025年12月31日，EV/TTM EBITDA倍数中位数为19.6倍[20] * 中等增长与传统支付：该板块盈利稳定，2024年EBITDA利润率中位数为46%。截至2025年12月31日，EV/TTM EBITDA倍数中位数为7.7倍[21] * 高增长金融科技：该板块多数公司盈利状况不稳定，2024年EBITDA利润率中位数为9%。截至2025年12月31日，EV/TTM EBITDA倍数中位数为31.1倍[22] * 中等增长与传统金融科技：该板块盈利能力强且稳定，2024年EBITDA利润率中位数为32%。截至2025年12月31日，EV/TTM EBITDA倍数为8.5倍[23]