报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 中东地缘政治风险长期化趋势与能源价格高企，催生市场对输入性通胀的担忧，导致工业金属与贵金属价格短期回调，但“滞涨经济”背景为黄金等资产打开了中长期上行空间[1][4][25] - 美国劳动力市场数据疲软（2月非农新增就业-9.2万，失业率4.4%）与黏性通胀并存，市场交易逻辑转向“滞涨”，顺周期工业金属价格承压[23][25] - 不同金属品种走势分化：铝因海外供应风险（中东及欧洲产能受能源供应威胁）而价格走强；铜则受国内累库和能源价格抑制远期需求影响而走弱；锡因缅甸复产预期升温而大幅回落[2][3][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（3月2日-3月6日）上证综指下跌0.93%，申万有色金属行业指数下跌5.47%，在31个一级行业中排名第30位，跑输大盘4.54个百分点[13] - 有色二级行业全线下跌：贵金属板块下跌1.12%，工业金属板块下跌4.83%，金属新材料板块下跌6.25%，小金属板块下跌6.88%，能源金属板块下跌9.22%[1][13] - 个股方面，周涨幅前三为红星发展（+11.26%）、三祥新材（+10.60%）、章源钨业（+10.10%）；跌幅前三为盛和资源（-17.04%）、中国黄金国际（-15.56%）、雅化集团（-13.88%）[17][19] 2. 本周基本面回顾 2.1 工业金属 - 核心驱动：美国疲软非农数据与中东地缘冲击共同催生“滞涨交易”，工业金属价格大幅回调[23] - 铜： - 价格走弱：伦铜收于12,869美元/吨，周环比下跌3.21%；沪铜收于101,050元/吨，周环比下跌2.76%[2][26] - 供应端：刚果与赞比亚边境桥梁坍塌及霍尔木兹海峡通航受阻影响运输，但国内港口铜矿库存高企，短期影响有限[2] - 需求端：旺季初期需求边际好转，但冶炼厂交付导致社会库存延续累库趋势（SHFE库存周环比上升8.59%至42.51万吨）[2][27][29] - 展望：能源价格高企压制远期需求，预计沪铜10万元关口将获支撑，关注旺季需求落地[2] - 铝： - 价格走强：伦铝收于3,431美元/吨，周环比上涨9.22%；沪铝收于24,715元/吨，周环比上涨3.69%[3][26] - 供应风险放大：卡塔尔Qatalum铝厂（产能64.8万吨）因天然气暂停供应而停产；巴林铝业（产能160万吨）暂停产品发运；中东总计703万吨电解铝产能风险暴露概率提高[3][35] - 需求与库存：下游铝加工产能利用率微升，但电解铝社会库存环比上升8.14%至122.32万吨[3] - 展望：欧洲天然气价格上涨推高成本，预计LME铝价短期维持偏强走势[3][35] - 锌：价格涨跌不一，伦锌周涨0.45%至3,323美元/吨，沪锌周跌1.82%至24,260元/吨；伦锌库存下降2.44%，沪锌库存上升7.04%[37] - 锡：价格大幅回落，伦锡周跌13.78%至50,050美元/吨，沪锡周跌13.15%至393,660元/吨；主因缅甸佤邦矿区复产预期升温，叠加能源价格高企压制估值[38] 2.2 贵金属 - 价格回调：COMEX黄金收于5,181.30美元/盎司，周环比下跌2.17%；SHFE黄金收于1,140.80元/克，周环比下跌0.62%[4][42] - 回调原因：中东局势紧张推高能源价格，引发输入性通胀担忧，市场预期美联储降息节奏放缓，美元作为避险资产走强，压制贵金属估值[4][42] - 中长期观点：美国劳动力市场疲软（2月非农就业-9.2万）与通胀黏性并存，“滞涨经济”背景下，黄金中长期向上空间已经打开[4][25][43] 2.3 稀土 - 价格普跌：氧化镨钕报837,500元/吨，周跌3.74%；氧化镝报1,490元/千克，周跌6.88%；氧化铽报6,280元/千克，周跌4.12%[59][60] - 基本面：供给端分离企业开工稳定但产能受限，需求端钕铁硼企业订单多为短期，市场观望情绪浓[59] - 长期展望：人形机器人等新兴领域有望长期提振需求[59] 3. 本周新闻（宏观） - 美国2月ADP就业人数变动录得6.3万人，高于前值与预期[87] - 美国2月ISM非制造业PMI录得56.1%，高于前值与预期[88] - 美国2月非农就业人口变动季调后录得-9.2万人，远低于预期[88] - 美国2月失业率录得4.4%，高于预期[89]