报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 报告看好华能蒙电高分红与长期成长性兼具的投资价值，认为其煤电一体化经营模式稳定，股息率位于行业前列 [1][7] - 尽管2025年及2026年一季度业绩因市场竞争加剧、电价与煤价下滑而承压，但优质风电资产注入及庞大的在建新能源项目为公司长期稳定成长提供保障 [7] - 基于新能源冲击及煤炭板块利润拖累，报告下调了公司未来两年的盈利预测，但认为当前估值具有吸引力 [7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入210.50亿元，同比减少11.8%；归母净利润24.93亿元，同比减少18.0% [6][7] - 2026年第一季度业绩：营业总收入47.08亿元，同比减少13.6%；归母净利润6.94亿元，同比减少24.6%，低于预期 [6][7] - 盈利预测：下调2026-2027年归母净利润预测至23.90亿元、27.35亿元（原预测为26.40亿元、29.36亿元），新增2028年预测为29.82亿元 [7] - 估值水平：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16倍、14倍和13倍 [6][7] 业务运营分析总结 - 电力业务： - 2025年电力营收180.13亿元，同比减少9.18%；发电量582.18亿千瓦时，同比减少8.37% [7] - 2025年平均上网结算电价同比下降0.94%至333.10元/兆瓦时，其中蒙西电网地区平均售电单价为316.52元/兆瓦时，同比下降2.0% [7] - 受益于标煤成本下降12.14%，2025年电力毛利同比大幅上升54.80%至40.67亿元 [7] - 2026年一季度发电量127.83亿千瓦时，同比减少4.40%；平均售电单价同比下降8.82%至331.09元/兆瓦时，主要受新能源装机增加冲击 [7] - 煤炭业务： - 2025年煤炭营收17.70亿元，同比大幅减少39.55% [7] - 2025年煤炭产量1349.35万吨，同比下降6.58%；外销量588.80万吨，同比下降19.12% [7] - 2025年煤炭平均销售单价300.65元/吨，同比下降101.56元/吨，导致煤炭毛利下跌48.3%至9.61亿元 [7] - 2026年一季度煤炭产量320.90万吨，同比增长1.74%；外销量149.68万吨，同比减少4.10%；外销价格同比下降24.84%至269.65元/吨，板块压力较大 [7] 新能源发展与成长性总结 - 装机提升：2025年底完成两项风电资产注入，新增新能源装机160万千瓦，截至2025年底，公司新能源装机容量达362.62万千瓦，占总装机比例提升至24.13% [7] - 项目储备：公司在建新能源项目规模庞大，包括察右中旗火电灵改配置81万千瓦风电项目、库布齐沙漠基地鄂尔多斯新能源风电项目等 [7] - 成长前景：所有在建项目建成后，公司新能源装机将超过550万千瓦，新能源板块将为公司带来稳定的增量业绩 [7] 市场数据与股东回报总结 - 股价与估值：截至2026年5月8日，收盘价4.85元，市净率（PB）为1.8倍 [2] - 分红政策：2025年拟每股派发现金红利0.22元（含税），以5月8日收盘价计算，股息率达4.54% [2][7]