投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 2025年公司“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，带动业绩实现显著增长；规划项目如期推进，预计2026年各业务板块迎来多点开花 [6] - 上调公司2026-2027年归母净利润预测分别为23.42、28.06亿元（原值为20.78、24.52亿元），新增2028年归母净利润预测为32.66亿元，当前市值对应PE分别为19、16、14X [6] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩概览：报告期内，公司实现营收166.89亿元（同比增长19%），归母净利润14.44亿元（同比增长37%），扣非归母净利润14.31亿元（同比增长122%），销售毛利率25.25%（同比提升3.52个百分点），销售净利率9.84%（同比提升1.93个百分点）[4] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收43.88亿元（同比增长17%，环比下降3%），归母净利润2.13亿元（同比增长5%，环比下降64%），扣非归母净利润2.17亿元（同比增长222%，环比下降64%），销售毛利率25.44%（同比提升6.42个百分点，环比下降2.56个百分点），销售净利率6.33%（同比提升0.63个百分点，环比下降7.74个百分点）[4] - 2026年经营目标：公司计划实现营业收入182.56亿元，实现净利润17.38亿元 [4] - 2025年分红预案：拟向全体股东每股派发现金红利0.392元（含税），共计派发现金红利5.06亿元，占本年度归母净利润的35.01% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为187.30亿元、204.92亿元、223.69亿元，同比增长率分别为12.2%、9.4%、9.2%；归母净利润分别为23.42亿元、28.06亿元、32.66亿元，同比增长率分别为62.1%、19.8%、16.4% [5] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.82元、2.17元、2.53元；毛利率分别为30.6%、32.2%、33.4%；ROE分别为11.7%、12.8%、13.6% [5] 分业务板块分析 - 高端氟材料板块：报告期内实现营收99.39亿元（同比增长31%），毛利率21.61%（同比提升8.20个百分点）[6] - 氟碳化学品（制冷剂）：实现销量11.69万吨（同比下降9%），营收51.36亿元（同比增长34%），均价4.39万元/吨（同比增长48%），主要受益于供需改善、价格上调 [6] - 含氟锂电材料：实现销量8.81万吨（同比增长94%），营收16.64亿元（同比增长70%），均价1.89万元/吨（同比下降12%）；25年下半年以来受益储能领域需求拉动，锂电材料需求快速回升，价格逐步回暖 [6] - 含氟聚合物：实现销量4.57万吨（同比增长18%），营收17.57亿元（同比增长14%），均价3.85万元/吨（同比下降3%）[6] - 含氟精细化学品：实现销量2.16万吨（同比增长8%），营收8.23亿元（同比下降7%），均价3.82万元/吨（同比下降13%）[6] - 产能布局：随着2.6万吨有机氟材料项目投产，公司目前具备四氟树脂产能5.1万吨、PVDF产能2.25万吨、氟橡胶产能5500吨，行业地位日益显著 [6] - 高端制造化工材料板块：报告期内实现营收29.33亿元（同比增长3%），毛利率39.16%（同比提升0.23个百分点）[6] - 主要产品销量与收入：橡胶制品销量884万件（同比下降10%），营收4.66亿元（同比增长13%），均价52.68万元/万件（同比增长25%）；特种轮胎销量4.65万条（同比下降4%），营收1.38亿元（同比下降32%），均价0.30万元/万条（同比下降29%）；特种涂料销量1.18万吨（同比下降27%），营收6.47亿元（同比下降8%），均价5.46万元/吨（同比增长26%）；聚氨酯材料销量1.79万吨（同比下降5%），营收4.05亿元（同比下降3%），均价2.26万元/吨（同比增长2%）[6] - 技术突破：公司自主研发C919飞机航空轮胎成功装机试飞并取得STC装机批准证书，开发的C909飞机防火密封型材实现批量交付，攻克多种民用航空涂料技术壁垒并启动产业化建设 [6] - 电子化学品板块：报告期内实现营收11.38亿元（同比增长24%），毛利率24.12%（同比下降2.99个百分点）[6] - 含氟电子特气：实现销量1.10万吨（同比增长29%），营收10.06亿元（同比增长22%），均价9.17万元/吨（同比下降5%）[6] - 产能与市场地位：公司具备三氟化氮产能6000吨（市场份额全国前三）、六氟化硫产能2000吨（在建4000吨部分投产）、六氟丁二烯产能1000吨（全球第一）、四氟化碳产能1000吨（市场份额全国前三）、六氟化钨产能600吨等 [6] - 市场机遇：25年以来，六氟化钨原材料钨粉价格快速上涨，且由于国内钨产品出口限制，日韩主要生产企业面临成本上升甚至断供风险，公司产品有望借此机会切入境内外主流客户，实现量、价齐升 [6] - 工程技术服务板块：报告期内实现营收18.92亿元（同比增长7%），毛利率20.47%（同比下降0.16个百分点）[6] - 碳减排催化剂：销量7177吨（同比下降29%），营收4.85亿元（同比增长13%），均价6.76万元/吨（同比增长60%）[6] - 行业前景：近期中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，意味着我国双碳工作从“目标部署”转向“刚性约束+量化考核”的新阶段，公司业务前景广阔 [6] 市场数据与基础数据 - 市场数据（截至2026年05月11日）：收盘价34.91元，一年内最高/最低价分别为40.33元/23.57元，市净率2.4，股息率0.82%（以最近一年已公布分红计算），流通A股市值374.43亿元 [1] - 基础数据（截至2026年03月31日）：每股净资产14.40元，资产负债率40.20%，总股本/流通A股为12.90亿股/10.73亿股 [1]