行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] - 保险业：买入（维持）[1] 核心观点 - 流动性：月末资金利率仍有向上调整压力，但“宽货币”环境延续，央行预计将延续加码“补水”操作以呵护跨月流动性[1][3][4] - 银行：LPR报价连续12个月未变动，监管呵护银行息差态度鲜明；年内银行业息差向上拐点基本确立，继续看多Q2银行股绝对收益[5][6][7] - 保险：负债端分红险热销，资产端股票配置维持高位，2Q权益市场回暖有望提振投资收益，推动保险股估值回升[8][9] - 理财：4月理财规模实现超季节性增长，但机构间分化加剧，“固收+”产品成为规模增长主力，委外需求结构呈现分化[10][11] 流动性分析总结 - 近期扰动与央行操作：上周（5月18日-22日）受缴税走款、政府债发行放量（国债、地方债合计净增5846亿元，较前周多增3912亿元）及信贷投放提速影响，资金面边际转紧[1]。DR001、DR007分别自1.26%、1.32%上行至1.32%、1.36%[2]。央行逆回购周内净投放3015亿元，并预告超额续作MLF（操作6000亿元对冲5000亿元到期）以呵护流动性[2]。 - 未来压力与展望：预计下周（月末）资金利率仍有向上调整压力，主要扰动因素包括：税期走款延续、月末信贷投放加码（历史同期5月贷款较4月多增约5000亿元）、政府债发行持续（预估5月净融资1.4-1.5万亿元）以及3045亿元逆回购到期[3]。央行预计将延续加码操作对冲[3]。总体“宽货币”环境延续，货币市场利率料将向政策利率收敛[4]。 银行业分析总结 - 市场表现：上周A股银行指数下跌1.5%，跑输沪深300指数1.2个百分点，其中国有行（-1.0%）相对抗跌[5]。港股银行指数上涨1.1%，跑赢恒生指数2.4个百分点[5]。 - 行业动态：5月LPR报价（1年期3.0%，5年期3.5%）连续12个月未变动[6]。监管发布小微企业金融服务新规，取消小微贷款增速硬性要求，强调“提质量、可持续”[6]。截至26年一季度末，银行业普惠型小微企业贷款余额38.8万亿元，占总贷款15.8%[6]。 - 投资建议：报告认为年内银行业息差向上拐点基本确立，Q2银行股绝对收益胜率较高[7]。个股建议关注三条主线：1）区域经济韧性强的绩优股（宁波银行、杭州银行等）；2）股息性价比突出的红利标的（国有大行、渝农商行）；3）经营筑底回升的困境反转标的（平安银行）[7]。 保险业分析总结 - 市场表现：上周A股保险指数下跌3.6%，跑输沪深300指数3.3个百分点；港股保险指数下跌1.9%，跑输恒生指数0.6个百分点[8]。 - 核心逻辑：负债端，分红险热销，期交新单增长有望延续，头部险企新业务价值有望维持正增[9]。资产端，一季度行业资金运用余额超39万亿元，股票配置比例维持在10.1%的高位[9]。4月以来至5月22日，沪深300指数累计上涨8.9%，权益市场回暖有望显著修复险企二季度盈利，进而推动估值回升[9]。 - 个股推荐：推荐中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）及中国太保（A+H）[9]。 理财业务分析总结 - 规模增长与分化：4月，管理规模超万亿元的14家银行理财公司规模合计增长2.33万亿元，环比增长9.6%[11]。但增长呈现分化：农银理财增长约2700亿元，浦银、建信、招银理财增量超2000亿元，另有超7家机构增量超1000亿元，据此推算仍有3家机构增量不足千亿[11]。部分机构若含权产品线偏弱，存续规模可能较年初仍为负增长[11]。 - 产品结构变化：“固收+”产品成为规模增长主力，截至4月末，14家理财公司“固收+”产品较年初增长1.12万亿元；固收纯债产品仅略增不到千亿；现金管理类产品规模下降2400亿元[11]。 - 委外需求影响：规模增势强的理财公司委外需求增长更明显；产品线分化导致委外需求结构差异，头部股份行理财子通过公募基金等增加多策略配置的需求预估更旺盛[11]。理财对二级债基配置力度增强，可能成为影响股债走势的边际力量[11]。