投资评级与核心观点 - 报告将致欧科技的投资评级上调至“买入”[4][5] - 核心观点：致欧科技作为家居跨境电商龙头，其经营策略调整与成本效率提升将支撑加速推新并驱动收入超预期，同时亚马逊平台销售模式转变有望驱动利润超预期[1] 收入增长超预期的驱动因素 - 市场认为跨境家居品类成长性不足且中大件跨境电商壁垒较低，但报告认为尽管2026年欧美可选消费疲软，欧美家居跨境电商预计仍将维持较高增速，渗透率提升趋势延续[2] - 欧洲家居跨境电商运营壁垒高，公司竞争力领先；美国市场此前虽有劣势，但2026年进入修复阶段[2] - 公司此前增长受产品思路限制，2026年经营策略调整与底层能力优化后，推新速度与成功率均将提升，预计能推动公司收入增速维持在20%左右的复合高增长[2] - 公司起家于欧洲，在欧洲仓配服方面具有领先优势，自发货比例高，成本优势显著，当前无明显竞争对手[8] - 公司当前市占率为个位数，主要依靠在已有主流品类份额达到15%+实现，仍有大量家居品类未涉及，未来基于自身领先优势的扩品类空间广阔[8] - 公司此前在欧洲收入增长缓慢、在美国份额下降且盈利较弱，主因是过去主推设计感、偏品牌化的高价格产品，与电商渠道消费者特点不匹配[8] - 2025-2026年公司调整策略，确立效率为先、深耕第一曲线的方向，主推高性价比产品扩品类以抢占市场份额，调整措施覆盖生产供应链、全球物流、平台运营等方面[8] - 随着调整措施与降本增效成果落地，优质性价比新品将推动公司收入增长超预期[8] 利润率改善超预期的驱动因素 - 市场未充分理解亚马逊合作模式切换对利润率的改善空间，预计2026年公司利润率改善有限[3] - 在美国市场，公司将亚马逊合作模式由SC切换为VC，此转变使尾程物流由亚马逊承接，从而弥补了公司在美国的尾程劣势，通过供应链整体降本驱动盈利优化[3][8] - 在欧洲市场，公司将亚马逊合作模式由SC切换为VOC（亚马逊直营造货模式），此模式转变虽导致供货收入有所折损，但佣金费用率的优化带来了明显的盈利改善[3][8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为112.82亿元、135.24亿元、160.07亿元，分别同比增长29.66%、19.88%、18.35%[4][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.03亿元、6.52亿元、8.19亿元，分别同比增长49.66%、29.81%、25.61%[4][9] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.25元、1.62元、2.04元[9] - 基于2026年5月23日收盘价18.79元，对应2026-2028年市盈率分别为15.05倍、11.59倍、9.23倍[4][9] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为34.91%、34.81%、34.71%，净利率分别为4.45%、4.82%、5.12%[10] - 预计公司2026-2028年净资产收益率分别为10.39%、11.88%、12.98%[10]