行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“领先大市-A”评级 [6] 核心观点 - 报告认为基础化工行业正处于长达四年的下行周期底部，2026年有望成为周期反转的转折点 [14] - 行业多项指标显示触底：中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23%；2025年前三季度基础化工板块归母净利润1127亿元，同比+7.5%；行业资本开支同比下降18.3%，已连续七个季度负增长 [14] - 全球化工格局呈现“东升西落”：欧洲化工产能加速收缩，近年欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近其总产能的10%；欧盟化工产能利用率已下降至2025Q3的74.6%，远低于长期平均水平81.3% [15] - 中国企业凭借规模效应和成本优势加速抢占全球份额：在重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 [15] - 上游资源品正从“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变 [16] 本周行业动态与重点子行业分析 - 本周（5/15-5/22）申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.5%，跑输上证综指1个百分点，跑输创业板指数1.7个百分点 [22] - 细分板块中，无机盐（+7%）、膜材料（+6.9%）、非金属材料（+5.4%）涨幅居前；氮肥（-8.1%）、粘胶（-7.6%）、其他化学原料（-7.3%）跌幅居前 [25] 黄磷：湿法磷酸减产加速热法替代，供需偏紧支撑价格上行 - 事件驱动：行业内最大湿法磷酸供应商瓮福集团计划停产，其子公司瓮福化学宣布停产并上调净化磷酸报价3000元/吨，至35000元/吨 [1][2] - 价格表现：截至2026年5月22日，国内黄磷市场价3.19万元/吨，同比上周+3.97%，本年涨幅+42.22% [1] - 需求端：湿法磷酸减产加速热法替代，提振原料黄磷需求；草甘膦海外补库拉动出口，带动黄磷需求上升 [2] - 供给端：5月14日贵州一黄磷工厂发生突发事故，该厂4万吨产能全部停产，导致供给收缩 [2] - 建议关注：云图控股、澄星股份、兴发集团等 [2] 氨纶：下游需求集中释放，行业大幅去库景气有望上行 - 库存情况：截至5月22日，氨纶厂内库存为30天，较年初去化19天，已处于近三年最低分位水平 [1][3] - 价格表现：同期氨纶40D价格3万元/吨，较上周持平，本年涨幅+27.7% [1] - 需求端：伴随“金三银四”传统纺织旺季，下游织造企业低位补库需求集中释放；2026年1-4月国内氨纶表观消费量累计同比+16%；氨纶在纺织面料中的平均添加量由过去3%–6%提升至当前8%，部分高端面料添加占比已突破20% [3][7] - 供给端：2023年5月以来行业毛利率承压，中小低效产能加速出清；2026年行业预计新增产能5.5万吨、淘汰产能5.94万吨，合计净变化约-0.44万吨，同比-0.29%，较2023-2025年7.7%的CAGR显著降低，供给格局优化 [7] - 价格弹性：当前价格较2021年的7.9万元/吨峰值仍有较大向上空间，低库存下厂商挺价能力强 [7] - 建议关注：华峰化学、泰和新材、新乡化纤等 [7] 行业周期与结构变化观察 旧秩序的嬗变 - 化工格局东升西落：欧洲产能收缩，中国凭借超级工厂的规模效应和成本优势加速抢占市场份额，全球化工格局重塑 [15] - 上游资源价值重估：全球政经格局裂变与科技革命推动资源品向“战略资产”属性蜕变 [16] - 建议关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学等 [15] - 建议关注三类资源资产：1) 景气类（磷、硫、铬）：如云天化、粤桂股份、振华股份；2) 价值类（钾、钛）：如亚钾国际、龙佰集团；3) 红利类（原油）：如中国石油、中国石化、中国海油 [16] 新周期的观察 - “反内卷”的主动与被动： - 主动型：行业自律机制有望在涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等高集中度、高开工率、低盈利水平的子行业生效 [17] - 被动型：政策驱动行业格局优化，纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等政策敏感型行业的龙头企业有望迎来格局改善 [18] - 新质生产力方向发力：重点关注绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料五大方向 [19][20][21] - 绿色能源：关注SAF（海新能科）、生物柴油（卓越新能）、UCO（山高环能）、绿色氢氨醇（复洁科技）等 [19] - 具身智能材料：关注PEEK（中欣氟材）、高分子材料（金发科技）、电子皮肤（福莱新材）、腱绳材料（恒辉安防）等 [20] - AI与半导体材料：关注电子树脂（圣泉集团）、冷却液（新宙邦）等 [20] - 商业航天：关注碳纤维复材（中复神鹰）、先进陶瓷（国瓷材料）等 [20] - 固态电池材料：关注硫化物电解质（天齐锂业）、正极材料（容百科技）、硅基负极（硅宝科技）等 [21] 产品价格与价差变动 - 截至5月22日中国化工品价格指数（CCPI）录得5080点，较上周-0.7%，较年初+29.2% [37] - 监测的386种化工品中，本周有51种价格上涨，184种价格持平，151种价格下跌 [40] - 价格涨幅前十：液氯（+66.7%）、液氩(陕西)（+17%）、液氮(江苏)（+8.3%）等 [40][41] - 价格跌幅前十：己二胺(国内)（-40.6%）、碳酸亚乙烯酯(VC)（-28%）、双氧水(27.5%，山东)（-17.9%）等 [40][41] - 监测的139种化工品价差中，本周有58种价差上涨，3种持平，78种下跌 [46] - 价差涨幅前十：复合肥价差（+30元/吨）、纯苯-石脑油价差（+919元/吨）、MTO价差(PP-甲醇)（+480元/吨）等 [46][48] - 价差跌幅前十：MTO价差(丙烯-甲醇)（-490元/吨）、PTA-PX价差（-227元/吨）、MTO价差(乙烯-甲醇)（-1367元/吨）等 [47][48]