投资评级 - 报告对怡合达（301029.SZ）维持“买入”评级 [11] 核心观点与业绩摘要 - 怡合达2025年实现营业收入29.48亿元，同比增长17.71%；归母净利润5.12亿元，同比增长26.60%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长24.23% [2][7] - 2026年第一季度实现营收7.46亿元，同比增长20.39%；归母净利润1.29亿元，同比增长6.02% [2][8] - 报告核心观点：Q1收入增速抬升，毛利率逐步修复 [1][7] 财务表现与盈利能力分析 - 2026年Q1毛利率为39.02%，同比提升0.92个百分点，环比2025年Q4的38.17%提升0.86个百分点 [15] - Q1净利率为17.30%，同比下降2.34个百分点，主要受期间费用大幅增长影响 [15] - Q1利润增速低于收入增速，主要因为销售费用同比增长35.1%，管理费用同比增长51.6% [15] - 费用增长源于前瞻性战略投入，包括：引进高端人才增加薪酬、2025年股权激励股份支付摊销、新生产基地折旧增加、对外捐赠支出增加约350余万元 [15] - 毛利率提升得益于主动优化产品结构，聚焦服务“小批量、多批次、高频次”的高毛利长尾化需求，减少低毛利批量化订单投入 [15] - 新能源锂电行业2025年毛利率同比大幅提升9.27个百分点 [15] 下游业务板块表现 - 锂电业务：延续高景气度，2026年Q1收入增速超过40%，占总收入比重提升至27%，成为第一大业务板块 [15] - 半导体业务：增长全面提速，2026年Q1收入增速超过60%，占总收入比重提升至7% [15] - 3C业务：Q1受新机发布节奏影响需求暂时偏弱，仅录得个位数增长，后续有望随苹果新品周期快速回升 [15] - 汽车业务：需求持续疲软，Q1同比微降1%，但对整体业绩的拖累已显著减弱 [15] 业务发展与战略布局 - FB（非标零部件）业务：作为第二增长曲线加速渗透，公司持续深化数字化改造，通过引入AI识别2D图纸、优化3D模型解析、升级自动编程系统降低对人工依赖 [15] - 公司柔性智能产线已投用13条，当前战略以构建数字化能力和处理海量图纸为核心，为未来规模化扩张和云工厂模式奠定基础 [15] - 海外布局：全球化战略聚焦东南亚、日本和欧美市场，2026年位于越南北宁的前置仓储将正式投用，标志着本土化运营能力迈出关键一步 [15] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为6.37亿元、7.62亿元、9.11亿元 [15] - 对应每股收益（EPS）分别为1.00元、1.20元、1.44元 [20] - 对应市盈率（PE）分别为29倍、24倍、20倍 [15] - 预计2026-2028年净利率分别为18.0%、18.4%、19.1% [20]