报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 加工费新低，关注供应侧扰动，国产矿TC和进口矿TC均走低，后续关注海外锌矿减量规模、中东地缘局势及全球矿山干扰率变化[3] - 基本面持续偏弱，炼厂副产品收益好，利润增厚下冶炼开工率维持高位，硫酸出口禁令对酸价压力有限，下半年硫酸价格预计维持高位，炼厂减产/检修规模扩大或后置[3] - 长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格，全球锌矿产量增速下滑，矿冶平衡收紧下，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移[3] - 宏观层面，市场对伊朗局势逐渐脱敏，料后续更多回归基本面定价，单边上继续维持逢低买思路，内外反套已具备一定盈亏比，建议关注中期内外反套机会[3] 相关目录总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存增加[8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润高位，冶炼利润（不含副产品）稳定且处于低位，镀锌管企业利润处于同期低位[10][11] - 开工：冶炼开工率高位，下游开工率处在历史中低位，锌精矿、精炼锌开工率回升且处于历史同期高位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升但处于历史中低位水平[12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升贴水略走强，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH - 3M小贴水[16][18] - 价差：沪锌呈现C结构[20] - 库存：本周库存小幅去化，持仓库存比走低，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存基本持平，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例小幅波动且回到历史低位水平，保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回升[24][30][32] - 期货：内盘持仓量处于历史同期低位[33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费继续下降，国产矿加工费下降，矿到港量高位，冶炼厂原料库存低位[36][37] - 精炼锌：冶炼产量小增，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存回落，处于历史同期高位，锌合金产量高位[38] - 进出口：精炼锌进口盈亏情况及进出口量相关数据展示[40] - 再生锌原料：涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣价格、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位（低氯）平均价等数据[42][43][44][45] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费：精炼锌消费增速为正[48] - 下游开工率：下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期低位[52] - 下游原料库存：展示镀锌、压铸锌、氧化锌原料库存情况[53] - 下游成品库存：展示压铸锌、氧化锌、镀锌成品库存情况[55][56] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量，包含轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数、房地产相关数据、基础设施建设投资完成额、电网基本建设投资完成额、汽车产量等数据[60][61][62][65] 海外因子（天然气、碳、电力） - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及各国锌冶炼厂盈亏情况[67][68][69][70]