投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为，苏博特作为国内混凝土外加剂行业龙头，业绩拐点已现，传统主业在重大工程与出海推动下有望稳健增长，同时公司发布“砼真砼知”大模型，以AI4S赋能材料研发，有望提升公司估值 [1][5][6][7][9] 公司概况与行业地位 - 苏博特是国内混凝土外加剂行业龙头企业，在2014年至2025年的行业评比中，连续多年在中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强中排名第一 [5] - 公司主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂和功能性材料 [5] 财务表现与业绩拐点 - 受地产疲软及市场竞争影响，公司业绩此前有所下滑：营收从2021年的45.22亿元下降至2024年的35.55亿元，归母净利润从5.33亿元下降至0.96亿元 [5] - 2025年业绩拐点出现：实现营收35.56亿元，同比微增0.02%，归母净利润1.21亿元，同比增长26.19% [5] - 2026年第一季度业绩确认重回正增长轨道：实现营收6.96亿元，同比增长2.04%，归母净利润0.3亿元，同比增长24.08% [5] 传统主业增长驱动力 - 公司研发实力突出，建有行业内唯一的“重大基础设施工程材料全国重点实验室”，并由两位院士领衔的创新团队荣获“国家卓越工程师团队”称号 [6] - 公司产品已成功应用于港珠澳大桥、川藏铁路、江苏田湾核电站等国内外重大工程，并积极跟进雅下水电及西南地区的重大建设项目 [6] - 公司积极拓展海外市场，在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，持续扩大海外业务版图 [6] - 在重大工程与积极出海的带动下，公司传统主业有望稳步增长 [6] AI4S赋能与技术创新 - 2026年2月，公司联合多家机构发布了国内首个混凝土材料科学大模型——“砼真砼知”大模型 [7] - 该模型以千亿级参数规模深度融合工程材料领域专业知识，旨在解决传统材料研发周期长、成本高、精准度不足等痛点，在材料设计、性能预测、工程决策辅助等方面实现全链条能力突破 [7] - 该模型的设计结果已在南京北站实现应用，标志着工程材料研究迈入“智能+”范式变革 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.60亿元、1.99亿元、2.39亿元 [9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.47元、0.56元 [9] - 以当前股价15.41元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为41倍、33倍、28倍 [9] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为40.08亿元、45.55亿元、51.13亿元，增长率分别为12.7%、13.7%、12.2% [11] - 预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为32.5%、24.2%、19.9% [11] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2025年的33.1%升至2028年的34.0% [12] - 预测公司净利率将从2025年的5.0%提升至2028年的7.0% [12] 1. 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的2.5%逐步提升至2028年的4.3% [12]