行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 中药行业在原材料价格下滑的背景下，毛利率呈现亮点，同时板块维持高比例分红，其作为底仓配置的红利价值进一步强化 [1][6] - 库存周期已持续在底部，原材料价格下滑带来毛利率改善，建议关注高分红个股、布局创新药的品种以及经营稳定的细分龙头 [9] 行业整体财务表现 - 2025年业绩：中药板块实现营收 3401亿元，同比下滑 2.11%；实现扣非净利润 280亿元，同比下滑 1.14% [2][6][17] - 2025年盈利能力：板块毛利率为 42.06%，同比提升 0.32个百分点；扣非净利率为 8.23%，同比提升 0.08个百分点；ROE为 6.78%，同比下降 0.43个百分点 [6][17] - 2025年费用率：销售、管理、研发费用率分别为 21.50%、5.89%、2.89%，同比分别提升 0.09、0.09、0.07个百分点 [6][17] - 2026年第一季度业绩：板块实现营收 912亿元，同比下滑 0.32%；实现扣非净利润 118亿元，同比下滑 0.80% [2][6][18] - 2026年第一季度盈利能力：板块毛利率为 43.46%，同比提升 0.84个百分点；扣非净利率为 12.93%，同比下降 0.06个百分点；ROE为 2.78%，同比下降 0.10个百分点 [6][18] - 2026年第一季度费用率：销售、管理、研发费用率分别为 19.78%、4.94%、2.45%，同比分别提升 0.62、0.07、0.28个百分点 [6][18] - 资产负债表状况：2025年板块资产负债率为 32.28%，同比下降 0.74个百分点；存货同比下滑 0.89%，应收账款同比增加 2.50%，存货周转率与应收账款周转率均有所下降 [27] - 现金流状况：2025年板块实现经营性净现金流 376亿元，同比增长 4.90%；2026年第一季度实现经营性净现金流 61亿元，同比大幅增长 124.69% [33] 品牌OTC板块表现 - 相对景气度更高：以OTC品种为主的24家中药企业，其品牌OTC板块2025年收入增速为 -0.27%，扣非净利润增速为 1.93%，收入端下滑幅度小于行业整体 [7][35] - 盈利能力更强：品牌OTC板块2025年净利率为 9.99%，ROE为 9.09%，均优于中药板块整体水平 [7][35] 上市公司分红情况 - 高比例分红普遍：多家中药上市公司维持高比例分红，2025年现金分红比例超过 80% 的公司包括东阿阿胶、云南白药、华润江中、羚锐制药、济川药业、片仔癀、达仁堂、九芝堂、以岭药业、康恩贝等 [8][45][47] - 具体分红案例：例如，东阿阿胶分红比例为 100.00%，达仁堂为 173.10%，云南白药为 90.09%，济川药业为 89.94% [47] 投资建议方向 - 建议重点关注三个方向：1）经营稳健、增速相对较高且高分红的个股，如东阿阿胶、济川药业等；2）重点布局化学药/生物药创新品种、能带来较大估值弹性的公司，如九芝堂等；3）经营稳定、质地扎实的细分龙头，如马应龙 [9]