行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点总结 - 镍：印尼强制通过指定国企垄断铁合金等战略资源出口，叠加华飞镍钴部分产线停产检修及RKAB配额紧张，供给端偏紧预期持续，对镍矿价格或形成成本支撑 [1][16][32][34] - 钴：刚果（金）出口配额受限及运输紧张导致供应阶段性收紧格局延续，预计未来2年钴供给将随时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [2][5][17][39][41] - 锑：缅甸三塔锑矿遭空袭影响外供，但终端采购观望态度明显，需求端对锑价形成压制 [6][19][44][46][48] - 锂：Bald Hill锂矿宣布重启，但作为小型矿山对整体供给补充有限，叠加电池排产连续刷新历史峰值，预计锂价中长期仍将维持在高位区间 [8][20][31][51][52][57] - 稀土磁材：原料端供应受总量指标管控等因素约束，整体仍存收紧预期，中国主导全球稀土供给，对镨钕价格仍有支撑 [9][10][21][22][62][64][73][75] - 锡：缅甸、刚果（金）及印尼的供应不确定性仍存，叠加AI服务器、光伏等新兴领域需求具有韧性，对锡价形成支撑 [11][22][76][79] - 钨：下游需求疲软，产业去库压力仍存，对钨价形成压制，但长期资源稀缺属性提供底部支撑 [13][23] - 铀：全球最大生产商计划减产，叠加核电需求增长，供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 [14][15][24] 分行业关键要点总结 镍行业 - 价格与库存：截至5月22日，LME镍现货结算价报18550美元/吨，周涨0.87%，库存279072吨，周增1.19%；沪镍报144086元/吨，周涨0.20%，库存80850吨，周增1.20% [1][32] - 政策与供给：印尼确定自2027年1月1日起由DSI全面接管铁合金等出口业务，分两阶段过渡 [1][16][32][36]；华友钴业印尼子公司华飞镍钴自5月15日起部分产线停产检修，预计影响约50%产量 [1][16][32][38]；受RKAB配额挤压，WBN矿山计划5月起转入维护阶段 [1][34]；印尼2026年RKAB审批进度约90%，已获批额度累计约2.3-2.4亿湿吨 [1][34][36] - 成本与定价：新版HPM公式将铁、钴、铬纳入计价推高基准价，但多数冶炼厂拒绝接受新溢价，坚持沿用旧机制 [1][16][34][36]；印尼推迟提高矿企特许权使用费及出口税政策 [1][34][36][38] - 投资建议：受益标的包括格林美、华友钴业等 [16][38] 钴行业 - 价格表现：截至5月22日，电解钴报42.8万元/吨，周涨0.47%；氧化钴报33.50万元/吨，持平；硫酸钴报9.15万元/吨，周跌2.40% [2][39] - 供给分析：2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，占比76% [5][39]；刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [5][39]；假设2025年产量与2024年持平，2025年暂停出口约减少16.52万吨供给，占2024年全球产量57% [5][39] - 未来展望：预计未来2年社会库存逐步耗尽，钴供给将愈来愈紧张，国内钴原料供应将长期结构性偏紧 [5][17][39][41] - 投资建议：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美等 [17][41] 锑行业 - 价格表现：截至5月22日，国内锑精矿均价13.30万元/吨，周跌3.27%；锑锭均价15.20万元/吨，周跌3.49% [6][44] - 供给分析：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占60% [6][44]；缅甸三塔山口附近矿场遭空袭，估计10个主要矿场年产能可达3万锑金属吨，恢复生产最快需半年 [6][19][46][48]；中国对锑等相关物项实施出口管制 [6][44] - 需求分析：终端采购观望态度明显，按需购买 [6][19][46][49]；预计2026年全球新增光伏装机500-667GW，将新增锑需求约2.5-3.5万吨 [19][49] - 投资建议：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][49] 锂行业 - 价格与库存：截至5月22日，国内碳酸锂期货收盘价18.45万元/吨，周涨0.03%；氢氧化锂现货价16万元/吨，周跌6.98% [8][51]；碳酸锂样本周度库存总计10.07万吨，周度去库755吨 [8][51] - 供给事件：Bald Hill锂矿宣布重启，预计2026Q3发运首批精矿，Q4实现产能全面爬坡，但作为小型矿山对整体供给补充有限 [8][31][51][52] - 需求分析：2026年5月中国锂电市场排产总量约249GWh，环比增6.0%；全球电池产量约262GWh，环比增5.6%，中国电池排产已连续三个月刷新历史峰值 [8][20][52][57]；需关注下游对20万元/吨以上价位的接受度 [8][20][52][57] - 上游价格：截至5月22日，锂辉石精矿（CIF中国）均价2315美元/吨，周跌5.89% [8][52] - 投资建议：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [20][57] 稀土磁材行业 - 价格表现：截至5月22日，氧化镨均价774.5元/千克，周跌7.52%；氧化钕均价770.5元/千克，周跌7.45%；氧化镨钕均价697.5元/千克，周跌5.68% [9][62] - 供需格局：2025年全球稀土储量估计8500万吨，中国储量4400万吨，占比51.76% [10][64][73]；2025年全球稀土产量38万吨，中国产量27万吨，占比71.05% [10][64][73]；2025年90%冶炼加工需求由中国承载 [10][64][73]；2025年全球稀土永磁产量31.02万吨，中国产量28.42万吨，占比91.62% [10][64] - 政策动态：2025年11月7日起至2026年11月10日，暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [10][22][64][75] - 产业地位：中国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，美西方产业链规模远低于中国且不完整 [10][21][64][75] - 投资建议：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等 [22][75] 锡行业 - 价格与库存：截至5月22日，LME锡现货结算价53900美元/吨，周涨1.89%，库存8180吨，周增1.80%；沪锡加权均价42.21万元/吨，周涨3.07%，库存8693吨，周减6.99% [11][76] - 供给分析：缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，受排水、雨季及炸药审批问题影响 [11][76]；刚果（金）Bisie矿山因武装冲突于2025年3月停产 [11][76]；印尼2026年4月精炼锡出口量4655吨，环比增18.54%，同比减19.46% [11][76]；印尼预计2026年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩 [11][76] - 需求分析：AI服务器封装、光伏及新能源车等新兴领域带来刚性需求 [11][76] - 投资建议：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][79] 钨行业 - 价格表现：截至5月22日，白/黑钨精矿（65%）报价41.6万元/吨，周跌14.40%；仲钨酸铵报价65万元/吨，周跌14.47% [13] - 市场状况：下游硬质合金等企业采取“按需采购、严控库存”策略，终端需求疲软 [13][23]；下游库存逐步进入低位，存在刚需补库周期 [13][23] - 长期展望：国内原生钨矿开采管控持续从严，行业产量同比收缩趋势稳固，资源稀缺属性提供底部支撑 [13]；产业向高质量、高附加值方向升级 [13] - 投资建议：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨）、洛阳钼业（2025年钨产量7114吨） [23] 铀行业 - 价格表现：4月全球铀实际市场价格69.39美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][15] - 供需分析：需求端，核电被更多经济体纳入能源转型路径，截至2025年底中国并网核电机组59台，总装机62GW [14][15]；供给端，全球最大生产商哈原工计划2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [15]；Orano及Cameco的矿山生产也出现中断或延迟 [15] - 综合观点：在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成支撑 [15][24] - 投资建议：受益标的为中广核矿业 [24]