美债利率上涨的驱动因素 - 美伊冲突后，美债利率上涨主要驱动力来自美国经济基本面韧性，而非通胀预期，实际短端利率预期贡献15bp，通胀预期贡献9bp[3] - 美债利率上涨分为两阶段：第一阶段（2月27日至5月14日）风险中性利率贡献39bp，期限溢价贡献11bp；第二阶段（5月15日后）期限溢价加速抬升，贡献约10bp[3][22] - 美债利率曲线中段（2-7年期）抬升幅度最大，2年期上行75bp，表明市场在撤回对未来降息的预期[14] 当前市场的主要矛盾 - 债油联动显著增强，美债与原油20日滚动相关系数由0.24升至0.75，能源价格成为债市核心变量[4][27] - 美国经济数据强于预期，花旗经济意外指数持续回升，4月ISM制造业PMI为52.7，零售销售环比增长0.5%，构成利率支撑[4][29] - 外部风险触发美债利率上行，英国政局动荡导致5月15日美债利率单日上行12bp；日本债务供给压力推升美债利率至4.6%[4][32] 未来利率中枢的上行风险 - 美国财政赤字压力可能扩大，IEEPA关税退税规模约1600-1800亿美元，预计使赤字率抬升0.5-0.6个百分点[5][35] - AI投资可能成为抬升美债利率的新变量，AI云服务商2025年发债1500亿美元，2026年一季度已达1090亿美元，增加市场久期供给[5][43] - 全球长债压力持续，非美国冲击可解释美国长端利率波动的20%，若海外利率维持高位将约束美债回落[5][39] 近期市场与政策动态 - 当周（报告发布期）市场表现：标普500上涨0.9%，10年期美债收益率下行3bp至4.56%，布伦特原油下跌5.2%至103.5美元/桶[5] - 美联储政策立场转鹰，4月FOMC纪要显示多数官员支持在通胀持续高企时加息，市场对年内降息预期降温[6][106] - 5月主要经济体服务业PMI回落：美国降至50.9，日本降至50，英国降至47.9[6][108]