报告核心观点 - 中国证监会等八部门联合印发的《整治方案》是对现有资本账户管理政策的强调和落实，旨在取缔非法跨境经营活动，推动跨境投资市场秩序规范化[1] - 该整治对港股及大盘中概股的实际流动性影响有限，港股市场流动性改善的长期趋势不会因此改变[1] 政策背景与目标 - 《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》于5月22日由八部门联合印发，聚焦取缔非法跨境经营活动[1] - 总体要求是经过2年集中整治，全面取缔境外机构非法跨境经营活动，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的目标[1] 对行业生态的长期影响 - 整治标志着无序生长多年的跨境互联网券商行业迎来规范化、法治化的拐点[1] - 过往依靠“无门槛开户、低监管约束、流量扩张”的生长模式将终结[1] - 全行业“合规出清”将重塑跨境证券业务生态，利好持牌合规机构的良性发展[1] - 将推动现有合法合规跨境业务渠道，如QDII和互联互通渠道的充分利用[1] 对港股市场的短期与流动性影响 - 短期影响更多为情绪面，流动性层面对境外市场大盘蓝筹的实际影响不大[1] - 被查处的富途、老虎、长桥证券三家机构在港股市场的中介持股市值最新约为4300亿港元[1] - 根据机构公告，中国内地客户占其客户总AUM的比例约在10%~20%区间，因此估计来自中国内地客户的实际港股持仓规模总体有限[1] - 三家机构中介持股比例较高的股票多为港股小盘股或创业板股票，鲜见港股大盘股；对大盘股虽持股市值可能排名靠前，但持股占公司股本比例往往较低[1] - 考虑到港股通已成为内地投资者投资港股的主流方式，本轮整治对港股指数权重股的实际影响不大[1] - 以这三家机构为代表的互联网券商是港股IPO中香港公开发售的重要参与者，本轮整治可能会对后续港股IPO中香港公开发售的超额认购倍数产生影响[1] 对美股及其他权益品种的影响 - 内地投资者通过此类机构持有交易的权益品种可能更多以美股为主，可分为三类[1] - 第一类是美股热门大盘股，其本身流动性好，内地投资者持有的相对规模占比可能较高但绝对市值体量不大，因此流动性冲击有限[1] - 第二类是港股美股同时上市的大型中概股，其影响可能以美股—港股股价同步传导的方式出现，但由于内地投资者通过此类机构的持股比例不高，叠加港股通的对冲效应，实际流动性冲击有限，更多体现为短期情绪扰动[1] - 第三类是部分小盘股，尤其以部分小盘中概股为代表，此类股票机构参与少、流动性不佳，因此受到的影响可能较大[1] - 在这一政策影响下，相关公司对回港上市以及港股通资格的关注度可能进一步抬升[1] 港股市场流动性趋势 - 自去年以来，伴随IPO等融资活动重启、大量优质公司赴港上市，港股市场整体流动性环境有了长足改善[1] - 2025年全年日均成交金额近2500亿港元，为历史最高水平[1] - 今年迄今的日均成交金额进一步攀升逾2700亿港元[1] - 流动性改善是优质上市公司和海外资金回流相辅相成的结果[1] - 在人民币国际化和中国资产重定价的趋势下，港股市场流动性改善的趋势不会发生变化[1]