投资评级与核心观点 - 报告对禾赛-W（02525.HK）的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为249.39港元，基于2026年8倍PS估值，对应目标市值为342亿元，相比当前股价有49%的上涨空间 [2][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入6.81亿元，同比增长30%，符合预期 [2][6] - 第一季度实现归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈 [2][6] - 第一季度激光雷达业务经营利润为0.42亿元 [6] - 第一季度激光雷达总出货量达47万台，同比增长1.41倍，其中ADAS激光雷达出货35万台（同比+1.42倍），机器人激光雷达出货12万台（同比+1.38倍） [6] - 第一季度毛利率为39.09%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.9个百分点，主要因利润率较低的产品收入贡献增加 [6] - 第一季度研发费用为2.05亿元，同比增长12%，主要因对战略增长（SGI）业务投入加大 [6] - 公司预计2026年第二季度收入有望达到8.5至9亿元，同比增长20%至27% [6] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年营业总收入分别为42.75亿元、56.69亿元、74.09亿元，同比增速分别为41.2%、32.6%、30.7% [2] - 预测2026至2028年归母净利润分别为5.01亿元、8.20亿元、11.62亿元，同比增速分别为15.0%、63.6%、41.6% [2] - 预测2026至2028年每股盈利（EPS）分别为3.19元、5.22元、7.39元 [2] - 预测2026至2028年市盈率（P/E）分别为44倍、27倍、19倍 [2] - 预测2026至2028年市净率（P/B）分别为2.3倍、2.1倍、1.9倍 [2] 激光雷达主业：龙头地位与全球化 - 根据盖世研究院数据，2026年3月，禾赛在中国乘用车主激光雷达市场的装机量份额达55%，已连续14个月稳居行业第一 [6] - 全球化战略提速：与梅赛德斯-奔驰达成激光雷达战略合作，成为其L3级自动驾驶车型供应商，相关产品将在泰国“伽利略”工厂投产 [6] - 获得小米多款海外车型定点，预计2027年量产 [6] - 广汽丰田2026款铂智3X搭载禾赛激光雷达，标志公司首次进入日系品牌体系 [6] - 继奔驰后，再度获得一家欧洲顶级主机厂定点，订单规模超100万台，覆盖其中国合资品牌十余款车型 [6] 机器人激光雷达：第二增长曲线 - 在具身智能领域，禾赛JT128激光雷达助力荣耀闪电人形机器人赢得全球首个人形机器人半程马拉松赛冠军，并打破人类半马世界纪录 [6] - 在无人配送领域，获得九识独家定点，将供应20万台激光雷达，同时持续作为新石器最大的激光雷达供应商 [6] - 在两轮出行领域，与小牛电动达成战略合作，纯固态补盲雷达FTX获得其全新车型定点，用于升级骑行安全 [6] 全新SGI业务：空间智能启航 - 公司首次将业务划分为激光雷达与SGI（战略增长）业务两大板块 [6] - SGI业务预计将于2026年第二季度开始创收，2026年全年有望贡献收入约1亿元 [6] - 革命性空间智能新产品Kosmo融合激光雷达的结构感知与摄像头的色彩纹理感知能力，结合空间感知和AIGC算法，可高效完成实景三维场景重建 [6] - Kosmo目前已收获首批订单，预计2026年下半年正式发布，将围绕硬件、AI软件、空间数据及平台服务打造商业体系 [6] - SGI业务有望打开机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D娱乐等领域的万亿元级下游市场空间 [6]