投资评级 - 报告给予中国船舶“买入”评级，并予以维持 [7] 核心观点 - 中国船舶2025年交付船舶数量与价格同比提升，带动营收稳健增长，业绩加速释放 [2] - 公司订单确收结构优化，高价值、新能源船型交付稳步增长，叠加成本管控效果显现，推动盈利能力快速提升 [2] - 公司当前手持订单饱满，生产排期已至2030年后，为后续业绩释放提供有力支撑 [2] - 展望后续，随着2026年船舶行业景气度回升，公司接单与交付效率有望进一步提升，盈利能力将快速释放 [2] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营收1520亿元，同比增长13.97%；实现归母净利润78.48亿元，同比增长86% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营收445.8亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润19.97亿元，同比增长32.84% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营收433亿元，同比增长54.90%；实现归母净利润48.32亿元，同比增长251.64%，业绩超预期 [4][11] - 盈利能力显著提升：2025年主营业务毛利率达12.27%，同比提升2.21个百分点；销售净利率达6.92%，同比提升2.01个百分点 [11] - 2026年第一季度净利率大幅提升：销售净利率达11.94%，同比大幅提升3.89个百分点，提升斜率加速 [2][11] - 费用控制效果显著：2026年第一季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.17%、3.38%、2.61%、-0.77%，同比分别下降0.10、1.56、0.63个百分点，财务费用率增长0.55个百分点 [11] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为183.3亿元、252.1亿元、310.4亿元，对应市盈率（PE）分别为16倍、11倍、9倍 [11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.44元、3.35元、4.12元 [15] 业务运营与订单情况 - 2025年新接订单：全年承接民船及海工船订单237艘/3050.67万载重吨，合同金额1758亿元，其中中高端船型占比超80%，绿色船型占比近50% [11] - 2025年修船业务：全年承接820艘，合同金额55.15亿元，在中高端船型修理、大型改装、绿色改装等领域处于行业领先地位 [11] - 2025年交付情况：全年完工交付民船及海工船161艘/1367.75万载重吨，交付吨位数同比增长7.7% [11] - 手持订单结构饱满：截至2025年底，累计手持民船及海工船舶订单652艘/7997.3万载重吨，合同金额4674.51亿元；订单结构包括油船（占比近30%）、集装箱船（占比近20%）、散货船（占比近20%）、液化气船（占比超10%）及其他特种船型（占比近20%） [11] - 高端产品实现突破：公司在第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”（进度已超90%）、大型VLCC船、VLAC船、15000立方米液态二氧化碳运输船等高端船型领域实现突破，建造效率与国产化率大幅提升 [11] - 行业地位：公司在造船、修船、海工等领域均位居全球领先水平 [11] 行业展望与增长动力 - 行业景气度持续：2026年初以来船舶行业景气度持续，旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，预计全年新造船市场景气度有望继续上行 [11] - 并表助力增长：公司于2025年9月换股吸收合并中国重工，2026年将实现完全并表，预计将助力业绩进入加速释放期 [11]