投资评级 - 报告对蒙娜丽莎（002918）维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，尽管建筑陶瓷行业竞争激烈，公司短期业绩承压，但正通过加强经销渠道、控制工程业务风险、全方位降本增效等措施务实调整，静待盈利修复 [2][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入39.23亿元，同比下降15.28%；归母净利润0.52亿元，同比下降58.05%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降59.20% [2] - 2026年第一季度业绩：公司实现营业收入6.34亿元，同比下降7.62%；归母净利润为亏损0.18亿元，但同比减亏；扣非归母净利润为亏损0.17亿元，亦同比减亏 [2] - 未来业绩预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为40.49亿元、42.59亿元、45.66亿元，同比增速分别为3.2%、5.2%、7.2% [4] - 未来盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.38亿元、1.79亿元、2.17亿元，同比增速分别为162.9%、29.8%、21.6% [4] - 估值指标：基于2026年5月22日收盘价14.63元，报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为43倍、33倍、28倍；市净率（PB）均为1.8倍、1.7倍、1.7倍 [4] 行业与公司经营分析 - 行业状况：2025年全国陶瓷砖产量48.60亿平方米，同比下滑17.8%，行业整体经营压力不减，环保政策收紧加速低效产能淘汰，产业集中度持续提升 [8] - 收入结构：2025年公司建筑陶瓷制品收入38.79亿元，同比下降14.77%，其中销量同比下降7.27%，价格同比下降8.09% [8] - 渠道调整：行业下行期公司主动收缩战略工程业务，加强经销业务拓展。2025年经销渠道收入32.70亿元，同比下降7.65%；战略工程渠道收入6.53亿元，同比下降40.08% [8] - 盈利能力：2025年公司毛利率为27.25%，同比基本持平（微降0.07个百分点）。2026年第一季度毛利率为24.79%，同比提升3.26个百分点，显示盈利能力修复 [8] - 费用控制：2025年销售费用率同比下降0.72个百分点至5.68%，但管理费用率同比上升0.91个百分点至10.46%。2026年第一季度各项费用率（销售、管理、研发、财务）均实现同比下降 [8] - 净利率：2025年公司归母净利率为1.34%，同比下降1.36个百分点 [8] 附录财务数据摘要 - 公司基本数据：总股本4.09亿股，总市值59.81亿元，资产负债率47.15%，每股净资产7.90元 [5] - 预测财务比率：报告预测公司2026-2028年毛利率将维持在27.2%-27.9%之间，净利率将从2025年的1.7%提升至2028年的5.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的1.6%提升至2028年的6.0% [9]