投资评级与核心观点 - 报告对华新建材给予“增持”评级，目标价格为28.97元 [6][12] - 报告核心观点认为华新建材是“中国水泥出海翘楚”，非洲地区盈利有望迎来收获期，中亚地区需求旺盛 [12] 财务预测与估值 - 预测2026年归母净利润为3,864百万元，同比增长35.4%，2027年归母净利润为4,736百万元，同比增长22.6% [4] - 预测2026年每股净收益为1.86元，2027年为2.28元 [4][12] - 采用分部估值法，给予骨料和海外水泥业务2026年13倍市盈率，国内水泥业务给予100亿元估值 [12] - 基于当前股价，预测2026年市盈率为10.60倍，2027年为8.65倍 [4] 海外市场基本面分析 - 非洲市场：尼日利亚水泥价格今年以来继续上涨，南非水泥价格持续攀升，赞比亚美元计价水泥价格强势，坦桑尼亚本币水泥价格平稳 [12] - 中亚市场：需求旺盛，乌兹别克斯坦2025年水泥产量同比大增31.2%，2026年1-4月产量在高基数上仍有36.6%的增速；吉尔吉斯斯坦1-4月水泥产量同比大增46.6%；塔吉克斯坦1-4月水泥产量同比增长9.4% [12] 公司经营与业绩驱动 - 2025年8月高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南非、赞比亚项目投产，2025年9月马拉维项目点火，公司熟料自给率有望提升、单位成本有望下降 [12] - 2026年第一季度业绩已兑现，公司当前利润主要由骨料和海外水泥业务贡献，国内水泥业务盈利甚微 [12] 财务与市场表现摘要 - 公司总市值为40,977百万元，净负债率为42.28% [7][8] - 过去12个月股价绝对升幅为69%，相对指数升幅为50% [11] - 预测销售净利率将从2025年的10.0%提升至2028年的13.4% [13] - 预测净资产收益率将从2025年的8.9%提升至2028年的13.0% [4][13]