投资评级与核心观点 - 报告对易德龙（603380）给出“增持”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点：公司在AI浪潮下通讯业务增长提速，并正从EMS向ODM战略转型，全球化布局深化护城河，新业务PCB轴向电机打开成长空间 [1][4][6] 财务表现与近期业绩 - 2025年全年业绩：实现营业收入22.90亿元，同比增长5.95%；归母净利润2.22亿元，同比增长20.66%；扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长20.88% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入5.3亿元，同比减少3.45%；归母净利润0.31亿元，同比减少26.92%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比减少25.76%，业绩短期承压主要受财务费用增加、其他收益及投资收益减少、资产减值损失扩大等因素影响 [4] 分业务板块分析 - 工业控制业务：2025年实现营收10.83亿元，同比增长5.60%，是公司收入占比最高的板块（47.32%），增长源于全球头部EC风机客户受益于数据中心风冷需求，以及公司在全球电动工具龙头客户史丹利百得的业务份额持续扩大并切入其平台化项目，此外在半导体设备射频电源等新领域也获得了客户项目 [4] - 通讯设备业务：2025年实现营收5.20亿元，同比大幅增长41.14%，连续两年高速增长，成为公司最强增长引擎，核心驱动力是AI基础设施建设带来的服务器需求爆发，公司在服务器板卡生产、测试、组装环节技术领先，与全球服务器龙头企业的业务金额大幅提升，同时依托墨西哥工厂成功获取安费诺集团调整供应链后的海外核心项目份额 [4] 战略转型与核心竞争力 - 公司正加速从传统EMS供应商向“研发-制造-服务”一体化的ODM系统方案解决商转型，以顺应欧美客户因本土工程资源紧张而产生的定制化研发外包需求 [4] - 为支撑转型，公司持续加大研发投入，2025年研发费用同比增长23.56%，研发人员达292人，已建立起电机、电控、算法、嵌入式的完整开发梯队 [4] - 公司通过深度嵌入客户研发环节，提升了客户粘性并提高了单客户收入天花板 [4] - 全球化布局深化护城河：公司在墨西哥、越南、罗马尼亚设立制造基地，并配合美、德等地的销售办公室，形成“前店后厂”模式，有效规避贸易壁垒，实现就近交付与供应链安全，2025年已启动越南及墨西哥基地的扩产计划以满足海外需求 [4] 新业务与未来增长点 - PCB轴向电机被定位为打造“第二增长曲线”的战略核心，该电机以印刷电路板替代传统硅钢片铁芯，具备体积紧凑、重量轻、功率密度高等优势，契合人形机器人关节电机、新能源汽车、AI服务器热管理、无人机等应用场景 [4] - 公司在该领域进展迅速，已完成从物理原理验算到有限元仿真的完整工具链搭建，并采用MBD技术搭建电控软件开发标准流程，自主开发的PCB轴向电机已在2025年德国SPS展会展出，并已开始与汽车行业客户合作开发基于该技术的热管理水泵等产品 [4][5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为28.82亿元、35.37亿元、41.92亿元，同比增速分别为25.88%、22.72%、18.53% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.87亿元、3.42亿元、4.24亿元，同比增速分别为29.26%、18.97%、24.01% [6] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.79元、2.13元、2.64元 [6] - 以2026年6月5日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为20倍、17倍、13倍 [6] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为25.97%、25.58%、25.57%；净利率分别为10.08%、9.77%、10.22%；ROE分别为16.55%、17.72%、19.54% [12][13] - 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率分别为25.88%、22.72%、18.53%；归属母公司净利润增长率分别为29.26%、18.97%、24.01% [12][13] - 估值比率：预计2026-2028年P/E分别为19.85倍、16.69倍、13.46倍；P/B分别为3.29倍、2.96倍、2.63倍 [7][13]