投资评级 - 报告对影石创新（688775）给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“新品逐步落地，盈利拐点渐进”，认为随着新品销售起量，公司盈利能力有望边际改善 [3][9] 市场表现与数据 - 截至2026年06月05日，公司当前股价为163.00元，总市值为653.63亿元，流通市值为53.46亿元 [4] - 近1个月股价表现落后沪深300指数15.7个百分点（影石创新-15.5% vs 沪深300 0.2%），近3个月落后26.2个百分点（影石创新-22.6% vs 沪深300 3.6%） [4] 行业与公司竞争力 - 全球手持智能相机市场快速增长：2025年全球出货量达1665万台，同比增长83%；销售额突破461亿元人民币，同比增长86% [6] - 公司产品定义与创新能力突出：其原创的细分品类收入占2025年整体营收超60% [6] - 核心品类市场份额全球领先：2025年，公司全景相机全球市占率达66%，拇指相机全球市占率达57%，均位列第一；广义运动相机全球市占率为37% [6] - 营收增长强劲：在全面市场竞争的2025年第三季度后，公司2025Q3、2025Q4、2026Q1营收分别实现同比增长92.64%、93.28%、83.11% [6] 长期战略与产品布局 - 公司提出“摄影机器人”长期产品概念，已构建“眼睛”（光学模组、传感器等）、“躯干”（无人机、云台技术）、“大脑”（自动剪辑、全景算法等）的底层能力 [6] - 通过硬件产品矩阵扩张，强化供应链、规模和组织能力，软件算法与数据能力得以跨品类复用，形成“硬件+软件+数据”的正向闭环，放大边际收益 [6][7] 财务预测 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为158.14亿元、235.89亿元、328.55亿元，对应增长率分别为62%、49%、39% [8][9] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.60亿元、19.53亿元、30.41亿元，对应增长率分别为25%、68%、56% [8][9] - 估值指标：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为56.37倍、33.47倍、21.50倍；预测市销率（P/S）分别为4.13倍、2.77倍、1.99倍 [8][9] 盈利拐点驱动因素 - 研发前置投入影响短期利润：2025年全年及2026年第一季度，公司研发费用分别为15.30亿元和4.65亿元，其中用于无人机、云台相机、麦克风等新品类及定制芯片的战略投入分别为7.62亿元和2.62亿元 [9] - 新品陆续上市放量：全景无人机“影翎 A1”已于2025年底发售，无线领夹麦克风已于2026年5月上市，云台相机已于2026年5月开启盲订，新品起量后有望摊薄费用 [9] - 渠道扩张与营销效率提升：线下专卖店数量从2025年初的36家扩张至近300家，同期单店销售额同比提升近50%；2026年第一季度全球每台主机的单台营销费用同比下降约10% [9]