行业投资评级 - 投资评级为中性，并维持该评级 [10] 核心观点 - 西芒杜铁矿石项目发运量正逐步爬坡并加速，预计2026年全年发运量将突破2000万吨，这将导致铁矿石供给趋于宽松，矿价有望温和下移 [2][6][7][8] - 当前钢铁行业处于淡季，钢材需求下滑、产量微降、库存累积，导致钢价和盈利走弱，预计钢价上行驱动有限，整体将呈区间震荡格局 [4][5] - 黑色产业链利润分配格局或将发生变化，随着铁矿供给宽松价格温和下行，利润可能从铁矿向成材和焦煤倾斜 [8] - 经过前期调整，优质钢铁龙头估值处于低位，配置性价比凸显，报告列出了三条关注主线及具体公司 [29] 行业最新动态与数据总结 - 西芒杜项目进展：西芒杜铁矿石项目自2025年11月首船发运，发运量持续爬坡，今年前4月中国从几内亚进口铁矿石量分别为23、29、77、70万吨，5月中旬单周发运量创下97.4万吨的历史新高 [2][6] - 项目产能与设施：项目矿区、铁路、港口协同推进，北部矿区已运营，南部矿区预计2026年下半年贡献增量，全长约650公里的达圣铁路已于2025年底投入运营，设计年运力4000万吨，莫雷亚巴港年吞吐能力也为4000万吨 [7] - 到港量预测：考虑到西非至中国海运周期约35至45天，预计从6月开始西芒杜铁矿到港量将明显提升，7至9月雨季结束后发运有望进一步加快 [2][6] - 铁矿石供需格局：今年前5月全球铁矿石发运量同比增长5.2%，港口库存同比增长19.2%，呈现供过于求格局 [8] 钢铁市场基本面总结 - 需求情况：本周五大钢材表观消费量环比下降3.41%，其中长材下降6.77%，板材下降0.61%，同比去年同期下滑3.79% [4] - 生产与盈利：本周五大钢材产量环比下降1.55%，同比下降3.06%，日均铁水产量降至240.72万吨，环比减少0.28万吨/天，样本钢厂盈利率为59.31%，环比下降3.03个百分点 [4] - 库存情况：本周五大钢材总库存环比增加0.29%，同比增加13.46% [5] - 价格与利润：上海螺纹钢价格跌至3230元/吨，环比下跌60元/吨，热轧价格跌至3420元/吨，环比下跌10元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-65元/吨，成本滞后一月利润为-110元/吨 [5] 投资主线与关注公司 - 受益成本宽松逻辑：南钢、华菱、宝钢、首钢 [29] - 受益于反内卷和涨价预期：方大、中信、新钢股份 [29] - 优质加工和资源股：久立特材、甬金股份、河钢资源 [29]