投资评级 - 报告未给予太阳纸业投资评级 [1] 核心观点与事件 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向1489名激励对象授予0.63亿股，占总股本2.25%，授予价格6.79元/股，激励对象占公司总人数8.1% [1] - 股权激励业绩考核目标为2026至2028年扣非后归母净利润分别达到35.10亿元、38.30亿元、41.49亿元，同比增速分别为+10.0%、+9.1%、+8.3% [1] - 报告认为此次大范围股权激励在行业周期底部强化了公司成长信心 [1] 经营与行业分析 - 浆纸系业务：预计2026年第二季度成本环比基本稳定，尽管文化纸/生活用纸价格承压，但行业加速清退，双胶纸开工率自3月底58.1%回落至6月初50.7%，判断纸价基本筑底 [2] - 公司持续强化特种纸业务布局，预计多元化产品有望进一步强化浆纸一体化优势并贡献利润增量 [2] - 废纸系业务：受益于成本支撑，箱板/瓦楞价格持续向上，预计2026年第二季度废纸系吨盈利环比延续小幅向上趋势 [2] - 总体预计2026年第二季度盈利呈现逐月改善趋势 [2] 产能与成长性 - 截至2025年底，公司浆纸产能合计已突破1400万吨 [2] - 南宁二期项目于2025年下半年相继落地，山东14万吨特种纸项目二期于2026年1月投产，预计2026年上半年产销量环比均有望呈现上扬趋势 [2] - 山东60万吨化学浆及70万吨包装纸项目均有望于2026年第三季度末进入试产阶段，成长性延续 [2] - 公司作为国内浆纸龙头，持续深化产业链上下游布局，未来成本优势将进一步助力提升市场份额，并通过扩张产品矩阵延申成长边界 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.5亿元、40.4亿元、43.6亿元 [3] - 对应2026-2028年市盈率分别为9.9倍、9.0倍、8.3倍 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为428.36亿元、460.70亿元、482.92亿元，同比增长率分别为9.3%、7.5%、4.8% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为12.4%、10.6%、7.9% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.9%、16.4%、16.4% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11.0%、11.2%、11.1% [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.31元、1.45元、1.56元 [4]