核心观点 - 报告认为2026年下半年农林牧渔行业投资将迎来拐点，核心逻辑在于农产品价格有望在油价中枢上行与厄尔尼诺异常气候冲击下加速反转，同时生猪养殖行业产能去化矛盾累积，拐点预期增强，禽养殖板块则进入供需再平衡下的温和复苏阶段[3] 2026年上半年农业板块回顾 - 2026年1-5月，农林牧渔板块市场表现较差，绝对收益为-16.8%，在申万31个一级行业中排名第30位，相对Wind全A的相对收益率为-24.9%[5][6][9] - 板块表现不佳主要因缺乏大的供需矛盾，猪周期困境反转逻辑被市场舍弃[3] - 主要农产品价格表现分化：粮食价格小幅回升，小麦和玉米价格有中个位数上涨；肉类价格分化，其中生猪价格加速探底，创下二十年新低，鸡肉价格相对平稳，牛羊肉及水产品价格小幅上行[3][11] - 生猪养殖行业深度亏损，2026年1-5月自繁自养头均利润为-222.8元，外购仔猪头均利润为-101.8元[11] 农产品：高油价与厄尔尼诺共振 - 主要农产品（小麦、玉米、大豆）价格在经历三年下跌后已触底反弹，自2025年1-2月低点至2026年6月，小麦、玉米、大豆价格分别上涨约4.4%、13.2%和10.6%[20] - 高油价将从成本和需求两端推升农产品价格：需求端，原油价格上涨凸显生物燃料经济性，增加玉米、大豆需求；成本端，油价推高化肥、农药等农资及海运物流成本[22] - 2026年夏季极有可能发生强厄尔尼诺现象，预计5-7月形成概率为72%，11月至次年1月发展为强级别的概率为67%[28][33] - 厄尔尼诺将对全球农产品产量产生差异化影响：预计棕榈油（印尼、马来西亚）、天然橡胶（泰国、印尼、马来西亚）、白糖（印度、泰国）可能减产；大豆（美国、巴西、阿根廷）、玉米（美国、中国、巴西）可能丰产[39][42] - 在强厄尔尼诺预期下，结合产能弹性减弱（如橡胶树老龄化、棕榈油产能收缩），天然橡胶、棕榈油等品种价格弹性更大，有望获得较强支撑[42][45][50] 生猪养殖：矛盾逐步累积 - 2026年上半年生猪价格加速探底，1-5月均价为10.58元/公斤，同比下跌29.0%，并于4月中旬触及二十年新低[67] - 供给端压力依然高企：能繁母猪存栏于2025年第二季度见顶（4043万头）后开始回落，但基数仍在高位；生产效率提升（如产房存活率提升）进一步放大了实际供给能力[67][74] - 行业陷入深度且持续的亏损，截至5月末，自繁自养与外购仔猪养殖头均亏损分别为339元和269元，亏损时长已超过8个月[67][93] - 多重库存压力或压制猪价反弹高度：商品猪出栏均重维持128.8公斤高位；屠宰企业冻品库容率达28.2%，为2021年以来最高；二次育肥栏舍利用率提升至46%左右，可能形成阶段性集中出栏压力[83][84] - 产能去化有望加速：养殖端（商品猪与仔猪）双重亏损持续消耗现金流；5月新修订的《生猪产能综合调控实施方案》将全国能繁母猪正常保有量下调至3750万头，并强化逆周期调节，政策与基本面形成共振[93][95] - 当前生猪养殖板块估值处于历史底部，龙头猪企头均市值接近或低于2016年以来最低水平，安全边际显著，建议左侧布局低成本、经营稳健的头部企业[104][106] 禽养殖：供需再平衡下的温和复苏 - 肉鸡行业供给矛盾逐步弱化，在供需再平衡下盈利正逐步回归合理水平[3] - 2026年1-5月，白羽肉鸡价格同比上涨4.3%，鸡苗价格同比上涨10.7%，毛鸡养殖利润由去年同期的-1.0元/羽转正至0.1元/羽[11] - 行业景气度呈现温和复苏态势，部分全产业链企业的高分红预期有望逐步成为估值支撑[3] 宠物食品：边际利空逐步出尽 - 宠物食品行业的外销拐点或已出现，需关注内销市场费用投放节奏，预计企业净利润率有望逐步企稳[3] - 行业长期逻辑与景气度仍在，可关注股价回调后的布局机会[3] 投资分析意见与重点关注上市公司 - 报告总结三条投资主线：1) 布局受高油价与厄尔尼诺影响的农产品；2) 博弈猪周期拐点；3) 将禽养殖板块作为附带内需复苏期权的高股息防御性选择[3] - 农产品领域建议关注：海南橡胶、诺普信、隆平高科、中粮糖业[3] - 生猪养殖领域建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物[3] - 禽养殖领域建议关注：圣农发展、立华股份、益生股份、仙坛股份[3] - 宠物食品领域建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[3]